券商评级：大行情正式启幕 26股值得满仓杀入

　　天齐锂业:九仞之高,只待一篑

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：刘敏达,王茜,周翔 日期：2013-09-09

　　锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13年上半年的营业收入、净利润分别为1.82亿元,731万元,同比下滑9.6%,66.4%。业绩大幅下滑主要因为a)收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1403万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少;c)新增的5000吨碳酸锂受限于前端硫酸锂的产能无法完全释放。而根据我们判断,下半年随着氢氧化锂逐步投放,公司锂盐产量有望环比上升。

　　锂价中期阶段上涨,短期趋于稳定。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持20%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面。短期来看,伴随终端价格上涨,行业边际产能投放,加之泰利森扩产缓解全球供给紧张。价格方面,下半年需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定(工业级碳酸锂),而中长期,随着需求快速增长行业边际成本抬升,锂价格仍将呈阶段性上升态势。

　　泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于下半年开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。

　　维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、32、26倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,32X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.16元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),