券商评级：大行情正式启幕 26股值得满仓杀入(10)

　　北方创业:车辆、军品业务共同助力公司业绩快速增长

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王俊,吴华 日期：2013-09-09

　　事件:公司披露2013 年半年报:营业总收入17.28 亿元,同比增7%;营业利润1.90亿元,同比增93%;归属于母公司净利润1.62 亿元,同比增82%;EPS 为0.36元。

　　点评:

　　公司2013 年上半年实现营业收入17.28 亿元,同比增7%;2013Q2 实现营业收入9.53 亿元,同比增5%,较一季度小幅回落5 个百分点。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收11.38 亿元,同比增长3%,货车业务平稳发展;今年国铁第一批货车招标拖延到三季度,但未影响到公司二季度的生产,我们推算,二季度公司交付车辆包括:神华250 辆C80(合同中披露的4 月份需交付神华)+印尼230 辆(媒体有报道在5 月份公司发了最后一批货)+中国铁路总公司300 辆(去年底中标的800 辆货车一部分在4 月份交付)+其他七七八八,一共在900~1000 辆左右;结构件实现营收3.14 亿元,同比增长76%,主要系子公司大成装备军品销量增加、订价提高;曲轴锻件实现营收1.58 亿元,同比下降1%,主要系重汽市场景气度一般;车辆弹簧业务实现营收0.54 亿元,同比下降4%,主要是下游市场需求不足。

　　公司上半年毛利率比去年同期提升3.44 个百分点至19.01%,2013Q2 毛利率为23.58%,达到历史最高点(见图1)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率大幅提升4.99 个百分点至23.11%,同时,结构件毛利率也实现了较大幅度的提升(提升6.15 个百分点至13.59%);虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降4.50 个百分点至5.92%,车辆弹簧毛利率下降7.71 个百分点至21.55%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。我们认为,公司车辆业务毛利率的提升主要有两点原因,一是报告期内确认营收的车型发生变化,毛利率高的车型占比较大(神华车辆和印尼出口车辆);二是公司成本构成中占比达80%的原材料(主要是中厚板钢材)价格下滑。而结构件毛利率的提升系订价提高。

　　2013 年上半年实现归属母公司净利润1.62 亿元,同比增82%,2013Q2 实现归属母公司净利润1.18 亿元,同比增102%。上半年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速75 个百分点,主要系在毛利率大幅提升3.44 个百分点的基础上,期间费用率也下降0.66 个百分点(财务费用率下降0.48 个百分点,研发费用增长致管理费用率上升0.54 个百分点,运输费用下降致销售费用率下降0.71 个百分点),最终使得公司净利率提升3.98 个百分点至9.50%。总体来看,公司费用率控制得当。

　　铁道部改革短期影响货车招标进程,但货运改革的有效实施将极大地增加铁路货车需求。传统计划经济的运输方式让铁路运输在和公路、水路的竞争当中优势不再,今年1~4 月全国铁路货运周转量同比下降2.4%,而同期公路、水路、民航同比分别增长10.5%、9.3%和4.8%,快递业更是猛增64.3%,铁路货运周转量占比在持续下降。6 月15 日开始的铁路货运改革即为从根本上解决铁路货运方面存在的问题,加快铁路走向市场的步,为社会提供更加方便、快捷的运输服务。目前,“铁路车皮难请”,铁路运输中车辆这一生产要素的使用效率最大,若货运组织改革可有效到位,必然要增加铁路货车数目,改变以往“货等车”的局面,因此,随着货运改革的有效实施,铁路货车需求将上升。作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.59、0.76 和0.90 元,净利润同比增长59%、29%和18%,对应2013 年PE 为27 倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。鉴于公司铁路货车产量基数较低(国内市场占有率仅8%左右),中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件和弹簧等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。