券商评级：多头迎来反攻 26股大胆增仓待飙涨(2)

　　伊利股份:净利润大幅增长,长期投资价值显现

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2013-09-03

　　一、事件概述

　　伊利股份公布2013年半年报,实现营业收入240.21亿元,同比增长13.41%;归属于上市公司股东的净利润17.37亿元,同比增长128.22%,每股收益0.95元,大幅超预期。

　　二、分析与判断

　　激励行权、去年产品报废损失及收入提高与成本费用控制推动净利润增长

　　1、净利润增长主要来自于股权激励行权、去年同期产品报废损失及收入提高与成本费用控制。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润17.37亿元,较上年同期增加9.76亿元,同比增长128.22%,净利率较去年同期上升3.61个百分点至7.27%。其中,(1)股权激励对象行权1.54亿股导致所得税费用减少4.91亿元,净利润相应增加;(2)上年同期产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元;(3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元。2、经营性净现金流同比大幅增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为265.28亿元,同比提升10.64%;经营性净现金流为32.57亿元,同比增加152.40%。主要是因为应付账款较年初增加19.47亿元。3、收入同比增长13.41%,其中液体乳收入增速较高。上半年公司实现主营业务收入240.21亿元,同比增长13.41%,其中,液体乳收入增速较高,同比增长17.89%;奶粉及奶制品收入同比增长6.33%;冷饮及混合饲料收入则同比下滑了3.40%和5.61%。第二季度公司营业收入为122.97亿元,单季度同比增长12.58%。4、毛利率较上年同期略有上升。上半年公司毛利率为30.86%,较上年同期上升0.84个百分点,其中液体乳和奶粉及奶制品毛利率较去年同期分别上升了1.66和0.10个百分点。5、期间费用率下降1.45个百分点。上半年公司期间费用率为24.76%,较上年同期下降1.45个百分点。其中,由于上年同期产品报废损失3.66亿元记入管理费用,本期管理费用率下降1.56个百分点至4.78%;此外,销售费用率上升0.31个百分点至20.01%,财务费用率下降0.20个百分点至-0.03%。

　　乳制品行业景气度较高,相关政策频繁出台提升行业集中度,龙头最受益

　　1、2013年我国乳制品行业将保持较高景气度,我们强烈推荐乳制品板块。(1)由于国家监管政策趋于严厉,乳制品行业壁垒较高,护城河宽广。(2)行业供需不平衡,国内乳制品需求快速增长,而散户养殖不断退出,规模化养殖难以快速推进,未来几年高端供给不足。(3)产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。2、国家频繁出台乳制品相关政策,未来行业集中度有望快速提升,龙头最受益。在今年国家提出的一系列政策中,明确提出2年婴幼儿奶粉行业集中度达到70%的目标,鼓励支持企业兼并重组,龙头占有率有望进一步提升。龙头企业在兼并重组中既能扩大自己的市场份额,又能减少与中小企业的竞争,竞争环境有望改善。

　　股权激励行权使管理层与股东利益趋于一致,有利公司长远发展。

　　截止7月2日,公司股票期权激励计划首期行权后剩余获授股票期权全部行权完毕,本次行权股票期权1.72亿份,占当前总股本的9.20%,行权价6.49元,行权人为包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。股权激励行权有助于提升公司市场形象和估值水平,有利于公司长远发展。1、股权激励行权既能进一步完善公司治理结构,又体现了管理层对公司未来发展的信心,从而有助于提升公司市场形象和估值水平。2、管理层利益与上市公司及股东将更加趋于一致,将更倾向于选择符合公司长远发展的战略,有助于公司把握当前行业高景气度的黄金机遇,提升未来业绩增长的确定性。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2013~2015年EPS分别为1.43元、1.55元和1.91元,合理估值42元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:食品安全事故