经济企稳态势再度确认 推荐20只股积极做多(8)

　　国投新集 601918

　　研究机构：山西证券 分析师：张红兵,孙涛 撰写日期：2013-09-02

　　公司业绩大幅下滑。上半年公司营业收入为34.1亿元,同比下降25.32%;营业成本为26.97亿元,同比下降2.76%;营业利润为1.65亿元,同比下降86.07%;归属于母公司净利润为1.31亿元,同比下降85.84%;每股收益0.07元,扣非后每股亏0.01元。其中:二季度营业收入为14.72亿元,同比下降37.76%,环比下降24.07%;营业成本为11.63亿元,同比下降22.65%,环比下降24.19%;营业利润为0.08亿元,同比下降98.5%,环比下降95.13%;归属母公司净利润为0.37亿元,同比下降90.4%,环比下降59.7%。

　　销量和售价双降,致煤炭毛利率大幅下降。上半年公司原煤产量924万吨,同比增长2.16%,商品煤销量为704万吨,同比下降11.05%;按原煤销量计算,公司上半年吨煤售价为450元/吨,同比下降17.82%;吨煤成本为373元/吨,同比上升9.96%;煤炭毛利率为17.10%,比去年同期下降20.95个百分点。

　　财务费用率上升快致期间费用率上升较大。上半年公司期间费用率为18.5%,比去年同期上升5.6个百分点,其中销售费用率为1.4%,比去年同期上升0.4个百分点,管理费用率为6.8%,比去年同期上升1.3个百分点,财务费用率为3.9%,比去年上升3.9个百分点。二季度期间费用率为18.5%,环比上升3.3个百分点,主要为二季度财务费用率环比上升2.4个百分点,其余管理费用率和销售费用率总共上升0.9个百分点。综合来看,公司财务费用率上升幅度较大的主要原因:口孜东煤矿于2012年上半年建成投产,项目停止利息资本化;煤市低迷,公司销售回款减少,为缓解资金压力,公司贷款增加影响财务费用。

　　公司面临较大的资金压力。上半年公司应收票据为5.68亿元,同比增长136.94%,比年初增长21.61%;应收账款为5.68亿元,同比下降14.46%,比年初增长8.6%,应收账款周转天数为28.79天,同比增加12.13天;其他应收款为6.31亿元,同比增长304.88%,比年初增长361.48%;经营活动产生的现金流净额为5.5亿元,同比下降41.56%。

　　非公开发行购买资产并募集配套资金。8月22日公司发布非公开发行股票预案,公司拟向国投公司发行股份购买其持有的国投煤炭100%股权,估值约28.36亿元,同时向不超过10名的特定对象非公开发行股权募集配套资金,募集资金不超过7.09亿元,用于补充公司流动资金,发行价格均不低于5.6元/股。若收购完成,公司煤炭可采储量将增加3.15亿吨。由于近期煤炭市场持续低迷,煤价降幅较大,目前公司股价已经低于发行价格12%,可能影响公司非公开发行进度。

　　投资评级:我们乐观预计2013-2014年公司EPS分别为0.09和0.09元/股,对应PE为54.6倍、57.4倍,因公司扣非后亏损,且7、8月煤价仍下跌,未来煤价疲软态势难改,公司业绩盈利堪忧,因此我们给予“中性”评级。

　　风险提示:宏观经济下滑超预期,影响煤炭终端需求,煤价下降超预期;政策性成本大幅上升的风险;公司非公开发行进展缓慢。