经济企稳态势再度确认 推荐20只股积极做多(5)

　　青岛啤酒 600600

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2013-09-02

　　投资建议:

　　公司销量增速持续领先,市场份额不断提升;产品结构升级显著,竞争优势明显。预计2013-2015年EPS分别为1.45元、1.66元和1.90元,对应PE分别为27X、24X、21X,维持“推荐”投资评级。

　　要点:

　　业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入149.71亿,同比增长11.68%,实现归属于上市公司股东的净利润13.95亿,同比增长38.46%,扣非后净利润10.46亿,同比增长13.67%,业绩符合预期,较大数额的非经常性损益有所超预期。分地区看,华东地区营业收入增长34.13%,显著快于其他地区,与三得利自4月29日开始并表有关。

　　上半年公司销量增长9.62%。上半年全国啤酒产量2498万千升,同比增长5.85%,同期公司实现啤酒销量458万千升,同比增长9.62%,快于行业增速,亦快于其他行业龙头,市场份额较2012年底提升2.2pct至18.3%,竞争优势加强。行业CR4市场份额提升至65.4%(其中华润雪花23.1%、百威英博12.2%、燕京啤酒11.8%)。

　　高端产品销量增长19%。分产品来看,主品牌青岛啤酒实现销量240万千升,同比增长9%,而听装啤酒等高端产品共实现销量83万千升,同比增长19%,而副品牌销量增速则为6%,产品结构进一步优化和提升。

　　毛利率提升,销售费用增加。上半年公司综合毛利率提升1.05pct至41.53%,主要是产品结构升级所致;销售费用率提升2.31pct至20.67%,主要是随规模扩大,促销、广告费以及职工薪酬有所增加;管理费用率微降0.19pct,净利率提升1.8pct至9.32%。

　　行业集中度继续提升,盈利能力提升可期。近两年啤酒行业销量增长有所放缓,啤酒价格提升缓慢,行业盈利能力受压制。从行业格局来看,部分地区形成了绝对垄断,而其他地区的优胜劣汰还在继续,外延式扩张成为龙头企业业绩增长的关键。从需求结构来看,啤酒的渗透率较高,中低端的需求逐步趋于饱和,未来高端产品需求增长较快。我们看好青岛啤酒的品牌力、整合力、以及渠道管控能力,认为青岛啤酒是行业整合之后最具竞争优势的企业,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争格局恶化、食品安全事件等。