经济企稳态势再度确认 推荐20只股积极做多(4)

　　洋河股份 002304

　　研究机构：东莞证券 分析师：黄凡 撰写日期：2013-09-02

　　投资要点:

　　2013年中报归母净利润同比增长3.5%,符合预期。公司2013年上半年实现营业收入94.1亿元,同比增长1.08%;营业利润44.14亿元,同比增长4.97%;利润总额44.12亿元,同比增长4.08%;实现归属于上市公司股东的净利润32.85亿元,同比增长3.5%。中报业绩增速处于公司预告0%~10%之间,符合预期。同时公司预告2013年1-9月实现归属于上市公司股东净利润增速为-10%~10%。

　　二季度收入利润增速继续放缓,费用控制已见成效。第二季度,公司实现营业收入30.88亿元,同比下滑7.77%(一季度同比增速6.06%);营业利润12.75亿元,同比增长1.67%(一季度6.4%);归属于母公司净利润9.28亿元,同比下滑3.53%(一季度6.51%)。在行业艰难期,公司主动提高管理,控制费用使得二季度管理费用和销售费用继续减少,二季度两者较一季度环比分别减少10.14%和10.65%,二季度销售费用率同比下降3.67pct(一季度同比下降0.96pct)、管理费用率同比下降0.28pct(一季度同比提升0.28pct)。二季度在收入同比下降7.77%时,费用的大幅减少带来核心利润同比增长3.36%,费用控制已见成效。

　　今年业绩压力大。在禁酒令及行业景气下滑压力下,公司原团购模式及深度分销模式遭遇调挑战,团购模式被禁酒令打压,深度分销在行业下滑时导致经销商库存压力大。虽然公司在今年推出了葡萄酒和白酒四个系列新品,但公司在葡萄酒方面是新手,产品处于导入期,我们认为短期内对收入利润贡献不大,而在白酒行业艰难时刻推出新品,短期内我们很难判断新品策略能否成功。目前,公司高端酒承压,中低端刚被新品柔和双沟填补,原推动公司跨越式增长的销售模式遇到挑战,因此我们认为今年公司绩压力大。

　　预计今年整体盈利能力将降低。上半年公司毛利率降低0.18个百分点至62.02%。期间费用率13.13%,同比下降2.32个百分点;其中销售费用率8.57%,同比下降2.11个百分点;管理费用率5.29%,同比微降0.02个百分点;ROE21.56%,同比下滑7.82个百分点,主要由于存货和应收账款周转率以及权益乘数下降所致。我们认为在高端酒提价困难、白酒行业竞争加剧情况下,预计2013年公司白酒毛利率将减小,由于公司控制费用,销售净利率将略有提高,存货和应收账款周转时间将延长,ROE将降低。

　　盈利预测与投资建议。考虑到葡萄酒仍处于导入期,短期内对收入利润贡献不大,公司高端酒承压,行业竞争加剧等因素,我们下调洋河股份2013-2015年归属于上市公司净利润至67.81亿元、74.67亿元、82.04亿元,同比增长10.19%、10.1%、9.87%;对应EPS为6.28元、6.91元、7.60元。维持“中性”评级。

　　风险提示:新品推广不力,三公限制政策再起,经济复苏低于预期。