机构展望九月行情 推荐20只股可继续看多

　　中集集团 000039

　　研究机构：民生证券 分析师：刘利 撰写日期：2013-08-30

　　一、事件概述

　　中集集团于8月27日晚间发布2013年半年度报告:实现营业收入285.85亿元,同比增4.46%,归属于上市公司股东净利润5.52亿元,同比下降40.88%,实现EPS0.21元。我们小幅调整13-15年EPS分别至0.58、0.70和1.23元,维持“谨慎推荐”投资评级,合理估值维持12-13元不变。

　　二、分析与判断

　　集装箱量平价跌,公司13H1营收286亿元同比增4.5%

　　13H1实现营业收入285.85亿元,同比增长4.46%,分产品看:

　　(1)集装箱业务经过13Q1的短暂回暖后重新进入下滑轨道,13H1实现销售收入123.15亿元,同比增速由13Q1的增长14.25%变为下滑9.92%,营收占比下降至43.08%,净利润4.1亿元,比上年同期下降48.73%;其中普通干货集装箱累计销64.15万TEU,比上年同期上升15.01%(2012年上半年55.78万TEU);冷藏集装箱累计销售4.94万TEU,比上年同期下降39.39%(2012年上半年8.15万TEU);特种箱累计销售3.08万台,比上年同期下降6.67%(2012年上半年3.30万台);13Q2量价齐跌是集装箱收入和利润大幅下滑的主要原因,今年干货箱价格最高未及2500美元/TEU,比我们年初预计偏低;

　　(2)二季度道路运输车辆业务开始好转,上半年道路运输车辆累计销售5.3万台(套),同比下降0.33%;实现销售收入人民币66.73亿元,同比增速由13Q1的下降23.22%变为下降2.17%;实现净利润3.9亿元,比上年同期上升353.54%,主要是由于报告期内出售其持有的中集安瑞科股份所带来的投资收益增加所致;

　　(3)能源、化工及食品装备业务实现营业收入人民币55.66亿元,比上年同期增长23.11%;净利润人民币3.92亿元,同比增长52.56%。其中,中集安瑞科旗下能源(天然气)装备业务实现营业收入25.22亿元,比上年同期增长26.11%,化工装备业务实现营业收入15.07亿元,比上年同期上升5.37%,由于对新兴市场的开拓,加上ZiemannInternationalGmbH的贡献,带动了液态食品装备业务实现营业收入79.99亿元,比上年同期上升100.50%。

　　(4)上半年海洋工程业务实现销售收入人民15.2亿元(13Q1只确认2.75亿元),比上年同期增长22.09%,亏损1.95亿元,比上年同期增加32.87%。由于设计能力和核心零部件匮乏,海工产业在中国的发展仍需要时间,但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业,未来前景值得期待;由于去年下半年新接订单较多,中集来福士14年扭亏有望;

　　(5)新收购的振华物流集团有限公司(振华集团)于4月1日纳入合并范围,是上半年收入增长的原因之一,该板块13H1实现营业收入14.89亿元,实现净利润3457万元。

　　集装箱量价齐跌拖累净利润同比下降40.88%

　　13H1实现归属于上市公司股东净利润5.52亿元,同比下降40.88%(与13Q1同比下降41.53%基本持平),大幅低于营收增速,从总体指标来看,净利率由去年同期的3.68%降低至2.5%(比13Q1的2.17%稍有提升),处于历史较低水平:

　　(1)综合毛利率由去年同期的25.9%下降至25.48%,主要是收入占比最大的集装箱业务受到量价齐跌影响,毛利率下降1.16%;同时,海工业务毛利率下滑10.56%也是关键原因之一,道路运输车辆和能源、化工板块毛利率分别提升0.88%和1.77%;

　　(2)期间费用率10.07%提高至10.81%,主要是汇率变化导致汇兑损失,导致财务费用率由0.86%提高至1.59%,13Q1B转H的影响开始消除,管理费用率恢复至6%左右的正常水平。

　　我们预计集装箱需求将延续下滑态势,见底仍需等待

　　受客户提前备货影响,去年12月份集装箱需求提前启动,但今年干货箱最高价未及2500美元/TEU,且三季度量价超预期下滑,我们对未来集装箱行业的判断如下:

　　(1)进入传统淡季后,集装箱需求将延续低迷状态;

　　(2)美国经济复苏对全球的“抽血效应”,欧洲形势尚不明朗,中日局势未有转机的背景下,全球贸易链条大幅复苏的基础尚不具备,集装箱需求层面将延续低迷态势,但供给仍有小幅增加。

　　土地增值收益是亮点,房地产业务是潜在增长点之一

　　公司2007年在前海取得52.5万平米土地,当时总成本仅2亿余元,现正与深圳市政府协商如何进行合作,以当前前海土地价格计算,单纯土地价值即超过500亿,但与深圳市政府的合作模式及利润分享机制尚存在较大不确定性。

　　深圳租借招商局的土地已经协商好由中集进行商业开发;深圳集装箱基地将整体搬迁东莞,这部分土地中集也将争取自行商业开发;上海、青岛等其他地区也有类似土地,且当时工业用地拿地成本均较低。这些土地如转为商业用地增值空间较大,中集未来在房地产开发方面大有可为。

　　三、股价催化剂及风险提示

　　股价催化剂:前海政策及公司土地处理方式明朗化;全球经济复苏和贸易额超出预期。

　　风险提示:国内投资复苏力度和趋势不确定的风险;欧债危机等导致全球贸易低于预期。

　　四、盈利预测与投资建议

　　中集的管理和发展战略已经被历史证明,长期发展空间主要决定于海工业务,中长期投资价值显著,且在海洋工程、房地产等方面发展前景较好。中短期看,集装箱业务将延续下滑走势,但前海土地增值有望兑现,短期股价可能随之上涨。我们维持“谨慎推荐”投资评级,小幅调整13-15年EPS分别至0.58、0.70和1.23元,维持“谨慎推荐”投资评级,合理估值维持12-13元不变。