机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入(11)

　　公司公告2013年半年报,上半年实现营业收入5.85亿元,同比增长26.16%,归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长80.36%,扣除非经常性损益的净利润0.72亿元,同比增长66.92%,上半年实现基本每股收益0.41元,去年同期为0.23元。公司预计2013年1-9月净利润增速为50%-80%,公司业绩符合我们的预期。

　　新建基地产能释放,业绩增长符合预期,期待下半年订单放量。

　　公司2013年上半年第三方采购业务增长最快,实现收入1.26亿元,同比增长87%,轻型包装产品实现收入4.06亿元,占主营业务收入的比重达70%,同比增长24%。第三方采购收入增速高的原因与2012年上半年基数较低有关,轻型包装产品的增长来自于新建基地的贡献。从新建基地看,东莞基地、苏州基地和重庆基地产能利用率均有提升,上半年三个基地分别实现收入1.74亿元,0.6亿元和1.19亿元,分别达到去年全年收入的69%、82%和59%。公司7月份获得了深圳三星、惠州三星、湖北恒隆、艾默生、Bose和保乐力加的供应资质,预计今年四季度订单放量。 毛利率显著提升,轻型包装产品贡献最大,高端客户和高端产品战略优势凸显。

　　公司2013年上半年综合毛利率为32.68%,比上年同期提高7.98个百分点,比2012年全年的毛利率高出5.57个百分点。其中,轻型包装产品的毛利率提升最为显著,从2012年中期的26.06%上升至32.25%,重型包装产品的毛利率也从2012年中期的39.16%提升至2013年中期的40.82%。毛利率较2012年大幅提升主要得益于一方面公司东莞、苏州和重庆三个新建基地的产能利用率提升,减少了公司的单位折旧,另一方面,公司凭借行业领先的“一体化包装”能力,提升产品结构和客户结构,保障了公司整体的盈利能力。 同时,毛利率的提升也是向历史正常水平的回归,公司2012年由于新建基地产能利用率低导致毛利率下滑,但2009年-2011年毛利率均在31%以上。

　　下游需求持续增长,期待智能手机和平板电脑的强劲驱动。

　　今年1-6月份国内瓦楞纸箱的产量已经达到1405万吨,较去年同期增长12%,预计2013年全年在下游行业需求回暖的驱动下,增速维持12%以上。由于公司下游客户最大比重是电子通讯公司,基于公司在该领域长期积累的客户资源、技术优势和品牌效应,公司将最先受益于智能手机和平板电脑的强劲增长,同时向高端酒、化妆品和奢侈品等领域的拓展也值得期待。

　　维持“推荐”评级。预计公司2013年-2015年每股收益分别为1.00元、1.47元和1.86元,对应当前股价PE分别为36.3、24.6和19.5,净利润分别为1.79亿、2.63亿和3.33亿,净利润年复合增长率为46%,由于公司定位准确,行业成长空间大,新建基地产能扩张明显,给予公司2013年37-41倍的动态PE,对应的合理价格为 37元-41元。维持“推荐”评级。

　　风险因素:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。