大盘“翘尾”曝主力意图 优选20股可介入(5)

　　　　莱美药业:当前主业经营状况平稳,专科药值得期待

　　莱美药业 300006

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2013-08-27

　　事件:2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56亿元、0.19亿元,同比增长率分别为9.5%、-35.8%。基本EPS为0.2元,同比增长11.11%;扣非后EPS为0.11元,同比增长-35%。点评:

　　财务概况。2013年上半年营业收入、扣非后净利润分别为3.56亿元、0.19亿元,同比增长率分别为9.5%、-35.8%。扣非后净利润增速远低于收入增速的主要原因有:(1)销售费用、管理费用分别为0.43亿元、0.49亿元,同比上涨7.77%、46.26%,其中管理费用率增加约3.5个百分点;(2)特色专科药及大输液产品毛利率同比下降0.34%,11.64%。我们认为:其大输液上半年净利润超过1400万,盈利能力大幅改善;特色专科药及中成药营业收入增速分别为37%、26%,其下半年有望延续高增长势头。

　　2013年下半年业绩前瞻。(1)在抗感染药物领域,由于氨曲南制剂被划为特殊使用抗生素,使用量大幅下降导致氨曲南原料药价格跳水。当前氨曲南原料药价格基本稳定,公司的抗生素业务已经触底;(2)在专科药领域,下半年纳米炭混悬注射液、肠外营养及氨甲环酸氯化钠注射液销售收入增速有望加快。其中纳米炭混悬注射液依托于华西医院、通过专业学术推广,其效果比较明显。(3)在大输液领域,公司收购康源药业,经历2年不断整合,逐步迈入正常发展轨道;目前康源的大容量注射剂(非PVC多层共挤输液袋)生产线已于2012年1月通过了新版GMP认证。公司储备包材(如聚丙烯塑料无缝输液软袋、输液用塑料混药器、倒立式非PVC软袋等)获批上市,将大幅提升大输液盈利能力。

　　专科药产品线值得期待。(1)埃索美拉唑前景看好。质子泵抑制剂占据胃药82%的市场份额,其将进一步替代H2-受体拮抗剂、粘膜保护剂、抗酸剂及胃动力药物等;公司埃索美拉唑不是简单的替代阿斯利康的埃索美拉唑,而是替代质子泵抑制剂系列产品(最近2年埃索美拉唑替代奥美拉唑趋势明显)。未来3-5年公司将与阿斯利康共享国内市场,2014年销售量有望实现1000万盒。(2)乌体林斯市场空间巨大主要体现以下两个方面:其一是该产品适宜科室较广。如用于结核病科室、肿瘤科室(针对各类肿瘤的免疫+化疗方法)、慢性病科室(如肝炎等)、皮肤病科室(如带状疱疹的治疗);其二是亚健康人群。老年人与儿童是抵抗力最弱人群,公司将重点针对老年人大力推广。公司当前设计1期产能5000万支、后期将开发胶囊等口服剂型。我们估计:2014年、2015年销售量有望实现1000万支、1500万支。

　　估值分析与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年的EPS分别为0.40元、1.05元、1.48元,对应PE分别为74X、28X、20X。我们认为:公司当前估值没有反应其重磅专科药价值,未来2年具有明显投资价值。维持给予“买入”评级。

　　风险提示。1)部分专科药的审批可能慢于预期;2)茶园制剂项目GMP获批速度低于预期;3)公司规模扩大带来的管理难度增加。