大盘“翘尾”曝主力意图 优选20股可介入(10)

　　　　海康威视:安防行业龙头,长期增长可期

　　海康威视 002415

　　研究机构：平安证券 分析师：卢山,郝蕾 撰写日期：2013-08-27

　　投资要点

　　事项:公司上半年实现主营收入39.1亿,同比增长38.7%,净利润9.86亿,同比增长35.05%,即Q2单季实现收入22.1亿,同比增长44.95%,环比增长30.34%,净利润5.36亿,同比增长40.18%,环比增长19.1%,业绩符合预期。

　　公司预计1-9月份实现净利润16.1-18.6亿,同比增长30%-50%。

　　平安观点:

　　智慧城市推动安防投入,长期增长可期:

　　智慧城市是平安城市建设的核心,视频监控是提升城市管理能力的必要硬件支撑。我国人口众多,流动性大,近年来社会性事件突出,安防投入具有刚性。

　　我国目前摄像头覆盖率仍不足,已安装摄像头损坏、老化现象严重,我国还处于安防设备的投入期。而即使是已经以存量替换和运营为主的发达国家市场,也有10%左右的复合增速。安防行业从长期来看仍是朝阳产业。

　　前端设备延续高增长,海外市场增速超越国内市场

　　后端设备销售收入13.79亿元,同比增长21.36%;前端设备销售收入18.96亿元,同比增长49.70%。国内地区实现收入30.06亿元,同比增长36.5%,海外市场实现收入7.74亿元,同比增长55.21%。公司海外市场以自主品牌为主,构建独立运营渠道,经过多年的积累,目前已经逐渐打开市场,为未来业绩持续高速增长打开空间。

　　毛利下降和应收账款比例上升不影响公司投资逻辑

　　上半年,公司毛利率为48.05%,其中,后端视频产品毛利为56.66%,前端视频产品为47.92%。前端设备毛利下降较多,是公司综合毛利下降的原因。今年以来,市场竞争加剧,前端产品价格降幅超过历史水平,是导致前端下降的主要原因。而由于地方财政约束,去年以来公司应收账款比例即开始上升,今年上半年达到20.99%,较去年年底的15.08%增加较多。但是从长期来看,安防行业B2B业务的性质决定毛利相对平稳,而公司应收账款90%在一年期以内,并且主要应收账款来自承包商,回款相对有保障。

　　盈利预测与估值

　　维持13-15年盈利预测,公司EPS为0.72、0.94和1.22元,目前股价对应PE为32、24、19倍。目前股价相对合理。但考虑行业高增速仍将持续,公司拥有的行业地位和长期发展空间,我们维持推荐评级。

　　风险提示:前端价格战加剧,行业增速放缓。