大盘“翘尾”曝主力意图 优选20股可介入(2)

　　　　长海股份:创新周期右侧+海外复苏

　　长海股份 300196

　　研究机构：国金证券 分析师：黄诗涛,贺国文 撰写日期：2013-08-27

　　业绩简评

　　长海股份于8月24日公布中期业绩,上半年实现收入4.2亿,同比增长63.3%。归属于上市公司的净利润为4314万元,同比增长10.2%,扣非后净利润同比增长19.8%。以期末股本计算的EPS为0.36元/股。

　　经营分析

　　海外复苏和并购公司贡献主要增长:天马瑞盛上半年贡献收入1.0亿,毛利率7.8%,预计净利润200多万。天马集团上半年贡献投资收益278万。

　　天马瑞盛并表导致收入激增,而综合毛利率被拉低了5个百分点。若扣除该影响,收入增长24%,同时综合毛利率基本持平,净利润基本持平。预计内销收入增长17%左右,外销增长36%左右,内销毛利率略有下降,外销毛利率上升了约2个百分点。

　　从产品结构来看,保温板涂层毡毛利率同比下滑了18.5个百分点,为31.5%。复合隔板毛利率同比提升约9个百分点,为48%,其余产品毛利率基本稳定。

　　财务费用增长较多,缘于利息费用和汇兑损失:过去一年公司进行了大量投资,负债率随之上升至36%,同比提高23个百分点。财务费用同比增加715万,其中利息费用169万,同比增加400万,汇兑损失226万,同比增加269万。而管理用率和销售费用率下降较多,即使扣除瑞盛影响,管理费用增长20.8%,销售费用增长19.6%,费用率仍有下降。

　　营业外收入下半年或将回升:上半年仅为261万,同比下降205万。其中政府补贴为200万,同比下降252万,主要因为7万吨池窑5月底才投产,财政专项补贴仅贡献49万,预计下半年该项补贴将大幅增加(该补贴年化贡献为600万左右)。

　　现金流状况依旧强劲:上半年经营活动净现金流为1.27亿,同比增长77.6%,存货周转率提高,而应收账款周转率下降,综合下来营业周期略有下降,总资产周转率略有提高。

　　新产品、新产能将逐渐贡献业绩:随着7万吨池窑效率的逐步提高,和新产品的逐渐放量,加上薄毡、树脂产能扩大,公司盈利水平有望逐渐提高。而天马集团整合也逐渐体现了效果。从行业角度出发,海外复苏和国内创新产品的不断出现,国内毡制品行业面临着较好的发展环境。

　　投资建议

　　从资产负债表和现金流量表来看,上半年公司保持了一贯的优良质地,但利润表方面略差,缘于公司经历了创新周期的低谷期(新产品处于市场开拓初期,涂层毡受到竞争而盈利能力下滑),同时叠加了大量投资带来的负债率和财务费用回升(主要是新池窑、新土地、天马集团和天马瑞盛),以及人民币快速升值的负面影响。

　　目前时点,我们推荐买入公司,理由如下:

　　1,从公司自身的创新周期来看,目前时点已处于周期底部的右侧,几个新产品(连续毡、防火层压板、真空保温板)的市场开拓工作取得不错的进展,开始逐渐放量。

　　2,对7万吨池窑、天马集团和天马瑞盛的投资效益刚刚显现,下半年将更明显。

　　3,海外复苏,尤其是房地产领域,有望提升国内毡制品行业景气,公司作为龙头企业且在海外知名度较高,将优先受益。

　　预计2013~2014年EPS为0.93、1.47、1.98元/股。

　　风险提示

　　市场开拓进度不达预期。

　　海外复苏夭折。