大盘或入快速拉升阶段 精选20股值得介入(5)

　　此外,公司公布对外收购方案:拟对下属子公司江苏凤凰数字传媒有限公司增资,增资额度为人民币3.2亿元。由江苏凤凰数字传媒江苏以31,040万元认购上海慕和网络科技有限公司新增注册资本,从而持有慕和网络64%的股权。

　　二、分析与判断

　　2013年上半年营收同比增长9.94%,净利润同比增长8.74%,业绩基本符合预期

　　1、业绩基本符合我们预期。(1)业绩增长主要原因是:公司出版、发行业务稳步增长。(2)主营业务营收增幅如下:出版(+16.88%)、发行(+13.55%)。(3)各项业务收入占比如下:出版(38.33%)、发行(89.57%)、物流、软件开发、教育培训以及贸易流通等行业(1.20%)、合并抵消数(29.10%)。(4)报告期内,公司借助多方位产业布局,正向“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。

　　2、2013年上半年公司毛利率37.04%,比上年同期增加1.37个百分点,毛利率上升的主要因素:发行业务音像制品毛利率提高6.53个百分点。2013年上半年公司期间费用率为23.58%,合计上升2.55个百分点。其中,销售费用率为12.80%,较去年同期上升0.64个百分点;管理费用率为11.82%,较去年同期上升0.74个百分点;财务费用率-1.04%,较上年同期提升1.17个百分点。

　　2013年上半年公司借投资并购驱动转型,全媒体战略布局轮廓初显

　　1、2013年上半年,公司的出版和发行业务分别实现营收13.66亿元和31.92亿元。公司在保持传统出版和发行业务稳定增长的基础上,加大对全媒体产业链的综合布局,借助多元化的投资策略推动业务转型。

　　2、公司的对外投资收购主要围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四方面展开,涉足手游、出版、广告营销、大数据等领域,具体布局有:(1)与慕和网络的重组合作已完成尽职调查和框架协议签署,有望于三季度完成重组。(2)苏科社出资1000多万元,收购优秀图文出版公司含章行文;(3)苏少社与优秀少儿出版公司杭州金瑞合资组建凤凰金瑞少儿出版公司;(4)向文艺社注资2000万元,成立凤凰广告公司;(5)出资3000万元,组建投资基金,参股明年即将申报上市的大数据直复营销公司(勒卡斯),收益状况良好;(6)完成36个、预算1.25亿元的非募投类实体网络转型的投资审核。

　　3、此外,公司拟与中国出版传媒股份有限公司、江西新华发行集团有限公司、中国科技出版传媒股份有限公司等四方合作,共同出资重组原中国出版传媒股份有限公司旗下新华联合发行有限公司,增资完成后公司将持有新华联合10%股权。我们认为,参股将为公司后续开展跨省发行业务,完善省外文化MALL生态圈奠定良好基础。平台将为公司出版物省外发行提供优质物流网络,减少公司省外发行的市场风险以及交易费用。

　　耗资3.1亿元收购慕和网络64%股权,正式涉足手游领域,完善数字化发展战略

　　1、公开资料显示,慕和网络成立于2009年,为美资独资手机游戏研发运营商,目前位居国内手游研发商第一梯队,擅长SLG类游戏的研发。(1)易观数据显示,截止2013Q1,慕和在国内移动网络游戏研发市场的份额为3.9%,排名第八。慕和成功研发并运营了多款智能手机网络游戏,包括《魔卡幻想》、《三国英雄传》、《EmrossWar》、《罗马帝国》、《AvalonWar》、《VampireWar》、《掌上三国》、《掌上水浒》、《三国群英传》等,并取得较好成绩。例如《掌上三国》曾获得中国APP排行No.1、韩国应用总榜TOP5;《三国英雄传》曾获得中国APP排行No.10;《EmrossWar》曾获得美国APP排行No.4、韩国应用总榜TOP5;《罗马帝国》曾获得美国APP排行No.29;《AvalonWar》曾获得美国APP排行No.18的成绩。(2)公司2013年代表作为卡牌类手机网络游戏《魔卡幻想》,自上架后长期保持AppStore策略游戏分类No.1、畅销总榜TOP10排名成绩;2013年4月,《魔卡幻想》月流水1500万元,公司借此跻身国内月流水过千万手游研发商之列。

　　2、收购价格略低于华谊和掌趣。慕和网络2012年净利润为695.06万元,2013年1~5月净利润2,300.76万元;2013~2015年经审计的承诺净利润不低于4,409万元,5291万元,6349万元;对应收购PE为11.00x、9.17x、7.64x;略低于此前华谊收购银汉(13年PE为12x)和掌趣收购动网(12年PE为14.19x)的价格。2013~2015年间承诺业绩增速分别为534%、20%、20%。基于公司25.45亿的总股本,以及慕和网络的承诺利润,此次收购将为公司2014、2015年EPS增厚0.01~0.02元。

　　3、借收购进军数字内容领域的战略意义显著。尽管收购短期内对公司业绩提振作用较小,但是此次交易是公司进军游戏领域、实现数字化发展战略的重要举措,有利于公司实现内容的多层次开发和价值的全方位创造,提升公司业绩。考虑慕和较为领先的手游研发地位,我们看好其后续游戏产品的开发前景。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司作为国内最大的出版发行企业之一,拥有较为雄厚的资源并购实力,正不断借助资本杠杆加速转型发展。近年来,公司围绕数字化、实体网络、优势出版企业、产业链延伸四大重点,不断加大投资力度,向着“以内容为核心,以数字技术为基础,以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业”的战略目标稳步迈进。我们看好公司从传统出版发行商向新兴传媒企业转型的前景。

　　我们暂维持此前盈利预测,预计公司2013~2015年EPS分别为0.44元、0.53元与0.65元,对应当前股价PE分别为16X、13X与11X,给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　1、政策变动风险;2、市场竞争不规范的风险;3、中小学学生人数下降风险;4、并购对象业绩低于预期。