大盘或入快速拉升阶段 精选20股值得介入(3)

　　　　梦洁家纺:营收增长良好,控费效果有限但逐季向好

　　梦洁家纺 002397

　　研究机构：华泰证券 分析师：程远,朱丽丽,丰婧 撰写日期：2013-08-23

　　投资要点:

　　公司公告中期业绩:2013年1-6月,公司实现营业收入6.6亿元,比上年同期增长16.5%;营业利润0.54亿元,增长1.9%;利润总额0.56亿元,增长1.8%;归属于上市公司股东净利润0.48亿元,增长2.8%。收入符合我们预期,净利增速不及预期。Q2单季情况不及Q1,收入增长10%,净利润下降3.5%。

　　上半年收入增长16.5%,基本我们符合预期。Q2单季收入增长10%,不及Q1单季的23.6%,主要是4、5月终端情况不佳,且去年Q2是当年高点,基数较高。收入增长良好主要有四:一是公司经销商层面库存压力不大,存货消化较好,在疲软消费压力下,经销商销售能力和技巧提高,预计上半年公司加盟收入增长15%左右;二是今年重启了公司层面大促活动,终端促销刺激部分增长;三是上半年电商贡献约2000多万,去年同期仅几百万;四是今年公司渠道速度放缓,更重视新店质量和老店店效提高,预计上半年净增店60家左右(12H158家),单店店效正增长。

　　从品牌看:上半年主品牌“梦洁”收入情况良好(占比77%),增长15%;高端“寐”仍较乏力(占比16.5%),增长6%;“梦洁宝贝”(占比3.6%)增长25.5%;“平实美学”、“觅”收入分别为1237万、383万。预计全年“梦洁”仍是增长主力。

　　上半年毛利率44.1%,较去年同期略降0.06%,经营现金流趋好。Q1单季毛利率增加1.9个百分点,但Q2单季下降1.9%,主要是公司直营终端折扣力度较大。另外,从品牌看,主要集中于高端“寐”库存清理,毛利率较去年同期减少1.5%,为57.6%;“宝贝”品牌减少1.4%,为45.7%,而主品牌“梦洁”毛利率则增加1.0%,为41.7%。截止6月底,公司存货4.7亿,较去年同期增长7.8%,应收账款2.5亿,增长5.1%。经营活动现金流-0.35亿元,较去年同期增加0.74亿。预计随中期库存逐渐消化,全年毛利率整体将稳定在去年水平。

　　上半年净利增长2.8%,低于我们预期,主要是控费情况低于预期,但正逐季向好。上半年销售费用增长21.9%,销售费用率增加1.3个百分点,为30%。主要是商场维护费、销售人员工资、店铺装修摊销等支出较刚性,且今年促销相关费用也有增加。管理费用控制较好,管理费用增长1.7%,管理费用率降低0.6个百分点,为4.05%。我们看到公司整体费用情况正逐渐向好:Q2单季销售费用增长9.1%,管理费用下降6.7%,费用率分别下降0.18和0.71个百分点。

　　投资建议:公司是今年业绩改善型标的,维持“增持”评级。全年看,尽管整体终端消费虽尚未明显回暖,但在公司今年大促和电商等增量贡献下,预计全年收入增长15%-20%左右。另,在基数效应下(12H2收入和净利润分别下降9%和83%),预计下半年今年业绩好于上半年。我们预计13-15年EPS分别为0.46、0.55和0.67元。