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　　宇通客车:提前采购、政策停止及高基数致7月销量下降31%

　　宇通客车 600066

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈实,邹天龙 撰写日期：2013-08-09

　　三因素导致宇通客车7月销量同比下滑31%

　　宇通客车7月份实现销售3251辆,同比下降31%,符合我们前期的判断,我们认为主要原因在于:1)今年7月1日起,我国部分城市开始实施国四标准,导致部分客车客户在5~6月份出现提前消费;2)去年底四部委联合推广的5000辆混合动力公交车补贴政策已经执行完毕,目前处于政策真空期;3)去年9月1日执行新的GB7258,导致7~8月份出现提前购买,形成高基数。

　　预计8月同比依然为负,但跌幅收窄;9月之后同比有望大幅转正

　　考虑到:1)8月份进入到开学前的校车采购旺季;2)提前消费的影响将逐步淡化,我们预计8月份销量将达到4000~4500辆,环比增长23%~38%,但由于同期基数过高,因此同比依然下滑18~27%;9月份我们预计销量同比增速将迅速回升至20%以上;全年,我们依然维持6万辆预测不变(YoY16%)。

　　长期来看,大中客车将持续受益于新能源公交推广及加快淘汰黄标车

　　我们对大中客车行业的长期发展前景依然看好,由于城市污染问题日益严重,我们认为大中客车行业将持续受益于新能源公交车的推广以及加快淘汰黄标车;此外,校车安全标准的不断升级,也将推动校车销量保持高速增长;我们预计2013~15年,我国大中客车行业销量的复合增速约为10%。

　　估值:维持“买入”评级,目标价21元

　　我们的目标价对应公司2013~15EPE分别为15x/13x/11x;该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.1%)。