巴菲特押注汽车股 二季度增仓通用汽车60%(2)

　　上汽集团:上海通用销量结构上移

　　上汽集团 600104

　　研究机构：平安证券 分析师：王德安,余兵 撰写日期：2013-08-07

　　事项

　　公司公告7月产销情况:上汽集团7月销量同比增10%为35.3万辆,前7月销量同比增14.6%为292.7万辆。上海大众、上海通用7月销量同比增幅分别为11.2%、11.9%;上海大众、上海通用1-7月累计销量同比增幅分别为21.6%、15.7%。

　　平安观点:

　　乘用车行业基本面良好,上汽集团估值处历史低位

　　我们认为乘用车行业景气度总体依然在上行通道,销量、库存、利润均向好。据统计局数据,2Q13汽车行业利润同比增幅高达30%环比增长28%:1H13汽车行业收入/利润同比增幅为16.1%/20.2%,比1H12行业收入/利润同比增幅高出6.7/10.2个百分点。

　　我们判断三季度乘用车收入及利润情况也会大幅好于去年同期,原因是厂家年初目标谨慎导致渠道的价格及库存压力较小。此外近期流通协会公布的6月末合资品牌库存系数低(为1.48,去年同期为1.68),为下半年合资品牌销量增长奠定了良好基础。

　　据乘联会估计,7月狭义乘用车零售量同比增幅18%(比批发量同比增幅高两个百分点)延续了年初以来零售持续强于批发的增长态势。

　　总体而言乘用车股的机会更丰富,允许各种投资逻辑百花齐放。上汽集团目前估值处于历史低位(PB1倍左右),股价下行空间极小,若市场风格转换,股价上行空间较大。

　　上海大众:7月零售量增幅或高于批发销量增幅

　　乘联会统计的7月上海大众零售量为11万台,同比增17%,比上汽集团7月产销公告中上海大众批发销量要高出5371台。我们估计上海大众的批发销量在六七月间有所调节(6月乘联会公布的上海大众国内零售量为115859台,比上汽集团6月产销公告中上海大众销量少17186台)。乘联会7月数据显示上海大众帕萨特/途观销量分别为14786/15512台,基本与去年同期持平。

　　在新桑塔纳销量有望逐月走高;及在斯柯达紧凑型SUV车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、朗逸两厢版朗行等新车陆续上市、上量的带动下,我们乐观预期上海大众下半年销量增幅。并认为公司2013年将超额完成年初142万辆(同比增11%)的销量目标。

　　上海通用:中高级车销量更佳,整体销量结构上移

　　上海通用7月批发销量同比增11.9%达116671辆,终端零售比批发销量高4326辆达120997辆。1-7月上海通用销量同比增15.6%为897167辆,超过行业平均增速的同时,上海通用销量结构也在上移:1-7月上海通用中高级车(别克君威、君越和雪佛兰迈锐宝组成的“双君一宝”)累计销量同比增长50.7%为15.86万辆。

　　1-7月别克/雪佛兰/凯迪拉克累计销量同比增幅分别为18.1%/11.9%/40.4%。

　　别克双君7月销量同比增17.8%,全新君越2.0T和2.4L车型于6月底下线并陆续到店。别克英朗7月销量同比增31.1%;别克紧凑型SUV昂科拉7月销量同比增35.9%为4914辆。别克GL8七月销量同比增4%达5916辆,行业龙头地位稳固。

　　雪佛兰中高级轿车迈锐宝7月销量8662辆(去年同期销量为1587辆),雪佛兰7座SUV科帕奇7月售出2203台(去年同期销量为400台)。

　　盈利预测与投资建议

　　上汽集团利润来源为上海大众、上海通用。2013年上海大众A级新车将贡献较多增量,上海大众2013年仍是量、利齐升的一年。2015年起上海大众还有中高档SUV及C级轿车投产,未来趋势向上确定。

　　我们认为上海通用在去年四季度新SUV昂科拉及今年君威君越及凯越改款车的推动下,总体盈利能力高于2012年。2015年双君换代值得期待。

　　维持公司业绩预测为2013年、2014年EPS2.14元/2.35元,目前估值偏低(PB仅1倍左右),维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1)全球车企竞相在华扩产,未来公司面临的市场竞争更为激烈;2)自主品牌乘用车经营压力较大。