汽车行业淡季不淡 旺季驱动板块上行 7公司王者归来(3)

　　华域汽车一季报点评:业绩符合预期

　　华域汽车 600741

　　研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲 撰写日期：2013-04-26

　　华域汽车(600741.CH/人民币9.09,买入)2013年1季度实现销售收入164亿元,同比增长16.3%;归属母公司净利润同比增长6.2%至8.55亿元,对应每股收益0.33元,业绩符合预期。期内公司综合毛利率同比小幅下滑,管理费用率等继续攀升,导致合并层面利润略有下降;但另一方面,投资收益实现较好增长,并带动最终盈利呈现正增长。

　　今年1季度国内乘用车市场保持较快增长势头,行业整体增速达到17.2%,特别是公司重点配套的欧美系主机厂销售表现继续优于行业平均,其中核心客户上海通用和上海大众分别增长17.4%和27.8%;业外重点客户中,一汽大众、长福马及神龙汽车均保持强劲增长。我们认为下游重点客户销量的良好表现为公司带来了稳定的收入增长源。

　　1季度公司综合毛利率同比小幅下降0.9个百分点至15.5%,我们认为主要是由于内外饰件板块的重要载体延峰伟世通毛利率下降所致,功能性总成件和热加工板块毛利率相对较稳定。由于今年开始,延峰伟世通新增为上海大众进行仪表板等装配业务,虽然该项业务带来较为可观收入(我们估计1季度贡献8-9亿元),但业务附加值较低,故带来的毛利较单薄,也因此拉低了延峰伟世通的整体毛利率。

　　费用方面,1季度销售费用率和财务费用率较为平稳,但管理费用率同比继续抬升0.6个百分点。我们认为管理费用的增长除因技术研发费用等继续投入较大外,与近年来主要子公司异地建厂带来运营费用上升也有关系。综合来看,1季度公司期间费用率同比上升0.7个百分点。由于毛利率的下降以及费用率的上升,故合并层面营业利润同比小幅下降4.9%。

　　投资收益方面,1季度合联营企业贡献收益4.9亿元,同比增长15.2%,我们估计增长拉动主要来自采埃孚、纳铁幅等合资公司,特别是采埃孚受益于电动转向的普及和自身产品切换,盈利延续去年以来的强劲增长。此外,银行理财等金融资产1季度贡献收益4,800万元,比去年同期增加4,000余万。因此,1季度投资收益合计实现5.4亿元,同比增长24.1%。

　　盈利预测及估值整体而言,我们预计今年乘用车市场景气度将明显好于去年,行业增速有望达到12-15%;而华域重点配套的欧美系市场将继续保持超越行业的增长水平。考虑到下游客户的销量增长以及延峰伟世通新增装配业务贡献的收入增量,我们预计今年公司收入增长有望达到15%以上;但另一方面考虑到毛利率的下降和费用率的上升,故预计盈利增长要低于收入增速。我们维持公司2013-14年每股收益预测1.28元和1.35元,目前股价对应2013年市盈率7倍,估值处于低位,维持买入评级。