券商评级：风格正式切换 25股大胆增仓待飙涨(5)

　　新平台加速发展,有线网亟待升级、转型:(1)电视具有“喉舌”作用,原有电视节目传输掌控在有线运营商手中,用户边际效益明显;(2)三网融合之后,电信宽带成为传输电视节目的另一通道,有线网垄断地位被打破,竞争主体又引入电信运营商和互联网厂商,电视台也开始寻求多方合作;(3)电视台和电信运营商合作发展IPTV,行业用户已超2500万,同时电视台、电信运营商、互联网厂商、有线运营商(华数)又相互合作分食OTT市场,有线网亟待升级、转型。

　　双向网改发展增值业务是有线网提升户均ARPU值的唯一路径,总局支持力度明显:(1)传统有线网具有传输视频、图像的大带宽优势,但体制问题导致双向网改进展缓慢,大部分有线网仍旧只能提供单向传输;(2)节目的匮乏及无处不在的广告导致开机率下滑显著,客户群体也已发生变化,因此继续进行双向网改发展增值业务(宽带、广告、点播等)是有线网提升户均ARPU值的唯一路径;(3)在双向网改之后,未来有线网有可能进入OTT领域;(4)有线网归属于广电总局管理,电视的“喉舌”作用使得总局对有线网支持力度明显,在激烈的竞争中,不排除总局进一步对有线网进行扶持,但最终发展情况仍由自身战略决定。

　　公司大规模资本开支已经结束,折旧摊销占比有望在今年开始下滑,期待广告及增值业务发展,建议关注:(1)因数字化改造、双向网改造(10年摊销)、高清交互机顶盒成本(5年摊销)使得公司自2005年开始资本开支逐年加大,2010-2011年更高达近20亿,因双向网改及高清交互机顶盒发展已覆盖大部分用户,大规模资本开支已经结束;(2)2012年折旧摊销额达到10.68亿,占收入比例为48.50%,经过测算,我们预计2013年折旧摊销额还将高于2012年,但占收入比出现略微下滑,即毛利率开始回升,业绩有望在14-15年出现大幅好转;(3)12年广告业务收入已达1亿(392%),期待公司双向网改后及平台实验室的建成能够在增值业务上发力,成功转型。

　　投资建议

　　鉴于有线网行业发展前景仍不明朗且公司的增值业务对业绩还未有贡献,维持“增持”评级及前期盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.32、0.42、0.51元;但提示投资者关注有线网行业及公司进展,新平台的快速发展已使得总局开始从上至下关注有线网,有线网公司自身也已意识到紧迫性,正采取一系列的措施进行应对,凭借之前积累的用户优势,公司有望成功转型。