券商评级：风格正式切换 25股大胆增仓待飙涨(2)

　　康缘药业:基药及新品增长潜力大

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同 日期：2013-08-12

　　公司公布中报:营业收入10.48亿元,净利1.34亿元,同比分别增25.63%、29.76%,扣非后净利增6.2%。预计13年热毒宁保持较快增长,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,新品银杏二萜内酯葡胺注射液推广,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为38、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　业绩平稳、毛利率有所下滑。公司上半年营业收入10.48亿元,净利1.34亿元,同比分别增25.63%、29.76%,扣非后净利增6.2%。主要是营业成本大幅上升46.45%,部分原材料价格上涨导致毛利率下滑3.66个百分点。公司经营管理效率提升明显:销售费用率稳定,管理费用率下降3.19个百分点,销售期间费用率下降3.67个百分点,经营性现金流1.52亿元,同比增46.46%。

　　分产品和业务看。注射液收入4.73亿,同比增28.28%,毛利率下降2.03个百分点至78.66%,其中热毒宁注射液收入4.64亿元,同比增27.79%,基数较高增速有所放缓。受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,除进江苏和新疆基药增补目录,13年新进广东基药增补目录以及国家的限抗政策,清热解毒中药注射液抗击疫情的优势,热毒宁注射液仍有较大成长空间。胶囊剂收入3.34亿元,同比增16.17%,其中桂枝茯苓胶囊收入1.53亿元,同比增25.49%,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏新进入国家基药目录,口服胶囊剂有望恢复增长。

　　新品丰富产品结构线。中药5类新药银杏二萜内酯葡胺注射液,临床用于脑梗死(中风病中经络痰瘀阻络证)的治疗,市场空间大,将成为公司重磅品种。五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂获得国家食品药品监督管理总局颁发的新药证书及生产批件。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:预计13年热毒宁保持较快增长,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,新品银杏二萜内酯葡胺注射液推广,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为38、30、24倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:热毒宁、银杏内酯等销售低于预期。