业绩引擎点火 汽车股大涨后市依然可期(股)(2)

　　一汽夏利 000927

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜,唐楠,方小坚 撰写日期：2013-06-04

　　一汽夏利本部业务亏损,主要盈利来源是一汽丰田,投资看点是日系复苏超预期和受益一汽集团整体上市,同时丰田主要混合动力车型普瑞斯在一汽丰田销售,我们预计公司13、14年EPS为0.15、0.25元,公司整体趋势向上,在日系车改善、混合动力有补贴预期情况下估值偏低,上调评级至“强烈推荐-A”。

　　一汽夏利投资看点在于日系复苏和整体上市。一汽夏利当前主要生产A0级夏利和威系列产品。由于车型老化推新换代慢,产品竞争力弱,一直处于亏损状态,2012年度公司扣除投资收益后利润为-13.1亿元。

　　公司主要利润来源于持股30%一汽丰田,2012年一汽丰田收入603亿元,贡献投资收益12.9亿元。同时大股东一汽集团持有公司47.7%股份,一汽集团整体上市吸收合并一汽夏利可能性较大,公司本部资产重估能有较好增值。

　　本部亏损有望触底回升。2012年公司本部业务利润亏损达到13.1亿元,为历史最高。公司今年新车型夏利N7已上市,计划推出夏利N5换型车和出口车型V2,今年公司研发支出同比大幅减少。今年Q1本部业务亏损2.9亿元,去年同期亏损额为3.5亿元,我们预计今年本部业务亏损能有所下降。

　　一汽丰田复苏良好,受益于日元贬值。一汽丰田去年Q3、Q4销量分别下滑21%和48%,今年Q1仅下滑8%,复苏势头良好。一汽丰田今年新车型有:7月份上市全新RAV4和改款锐志,9月份将上市新威驰和自主品牌Dear;明年上半年卡罗拉换代车型上市,新车型上市将有力促进销量回升。

　　一汽丰田部分核心零部件仍需进口,日元贬值降低进口成本,提升产品竞争力。去年一汽丰田销量下降但利润增长5%。预计一汽丰田在日元贬值和销量回升有利情况下,利润仍然能较好增长。

　　投资建议与风险提示。公司受益于日系复苏、丰田新产品投放力度增加和一汽集团整体上市,同时本部业务今年有望触底回升,整体趋势向上。我们预计公司13、14年EPS分别为0.16、0.25元。其中一汽丰田2013年盈利预计50亿元,一汽夏利持股30%按照10倍PE估算其市值为150亿元,目前股价情况下,一汽夏利市值仅86亿元,在混合动力补贴、整体上市预期情况下,公司股价存在低估,上调评级至“强烈推荐-A”。风险在于日系车复苏受阻和一汽集团整体上市时点不确定。