国家重磅政策扶持软件行业 8股迎历史性发展机遇(7)

　　用友软件:行业逐步回暖,转型成效将显,用友买点已现

　　用友软件 600588

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2013-06-04

　　行业逐步回暖,用友高、中、低端产品全面步入复苏期。用友实现增长的途径有两条:一是下游需求回暖,行业出现快速增长;二是公司自身市场份额的进一步提升。其中,行业增长取决于宏观经济状况以及实体企业的盈利情况,根据经验数据,企业IT投入情况会滞后宏观经济3~9个月;而公司市场份额的提升则取决于公司相对竞争对手的竞争优势是否进一步增强。行业方面,2013年1-4月份,我国规模以上工业企业利润总额累计增速为11.4%,相比2012年有较为明显的提升。企业盈利水平一定程度的恢复,将提升企业IT支出的意愿和支付能力,从而将带动ERP行业逐步回暖。随着行业逐步回暖,用友高、中、低端产品开始全面步入复苏期,预计上半年公司合同可实现5%-10%增长。市场份额方面,根据CCID的统计数据,2012年用友管理软件、ERP、财务软件市场份额分别为23.8%、31.7%、28.4%,分别较2011年提升0.3、1.0、0.5个百分点,主要是因为金蝶国际由于转型失败,导致其市场份额被用友和SAP瓜分。用友已经连续11年市场份额持续提升,因此,我们认为,未来用友市场份额继续提升是大概率事件。

　　转型成效二季度将有所体现,利润率开始提升。2013年初,用友开始走“瘦身”转型之路,目标是实现U8产品的全分销,对NC产品则实行分签模式,公司自身则更专注于产品和支持服务。长远来看,这一“瘦身”战略将大幅提升公司的核心竞争力以及盈利能力;短期来看,转型最直接的效应即是减员调岗,降低人力成本。预计2013年人员数量将减少1000-1500人,人员优化基本在二季度完成,届时,费用增速将会得到良好控制,利润率有望显著提升。经测算,若2013年公司能延续2012年的严格费用管控,其收入增速达到10%则可完全覆盖费用,并体现出较大的利润弹性。

　　公司估值具备较强的安全边际,维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.51元、0.66元、0.85元,当前股价对应PE分别为22 、17、13倍,目前估值处于历史低位,具备较强的安全边际,维持“推荐”评级。