国家重磅政策扶持软件行业 8股迎历史性发展机遇(5)

　　成本刚性可能拖累毛利率进一步下滑。公司未在业绩快报中披露营业成本数据,由于其营业成本以人力成本为主,具有较强刚性,难以随收入减少而同步降低(Q1毛利率同比下滑约4.1个百分点),我们预计Q2公司毛利率同比也将呈下滑趋势。

　　移动互联和游戏业务短期难有明显业绩贡献。公司从2010年开始布局移动互联业务,但由于公司经营风格较为稳健,相关业务投入较小(2012年海隆宜通仅亏损约100万元),同时移动互联网的盈利模式也并未清晰,我们判断短期内海隆宜通难以带来明显业绩贡献。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级。我们将2013年日元汇率贬值预期从10%上调至15%,同时预期2014年日元汇率出现温和回升,相应调低公司2013~2015年EPS预测分别为0.42元、0.61元和0.80元,未来三年年均复合增长率为21.7%。目前公司股价对应13年约32倍市盈率,估值较为合理。考虑到移动互联和游戏业务对公司估值有一定提升作用同时公司业务正处于景气上行阶段,我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为14.70元,对应约35倍的2013年市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网等国内业务取得明显进展。

　　主要不确定性。人力成本上升风险;日元汇率进一步大幅贬值风险。