医药行业三大主题阅兵 9股压箱底(4)

　　东阿阿胶:阿胶块大幅提价,价值回归加速

　　东阿阿胶 000423

　　研究机构：华创证券 分析师：廖万国 撰写日期：2013-07-19

　　事项

　　公司公告称由于阿胶原材料驴皮价格上涨,导致公司采购成本同比增加。考虑到原材料驴皮供应持续萎缩,市场需求旺盛,同时基于公司及阿胶行业可持续发展需要等因素,公司决定自公告之日起,上调阿胶出厂价25%,零售价做相应的调整。 主要观点

　　1.阿胶块大幅提价25%,产品毛利率承压状况缓解。统计资料显示,我国毛驴存栏量近10年来年均下降2.6%,而市场对于阿胶块的需求却保持较高的增长,年均增长8%-10%。供需的紧张导致驴皮价格近几年波动加剧,阿胶块提价25%(今年以来累计提价32.5%),将有助于缓解原材料价格上涨导致产品毛利率下降的压力。我们按照之前涨价情况测算,预计今年阿胶块在提价的基础上销量将略有下滑,预计阿胶块全年营业收入增速在15%-20%之间。目前,公司已经在淡季开展熬胶活动,伴随着销售旺季的到来,将加大多形式的促销活动弥补产品涨价造成的客户流失风险。

　　2.持续执行价值回归的提价路线,彰显公司信心。公司目前已经构建了20个养驴基地、一个国家级良种驴繁育中心(200头/年改良规模,种驴控制)、阿胶传统生产线的恢复、百亿阿胶产业园和80家阿胶健康连锁店(在山东试行逐渐复制到全国,以机场、高铁店等高端区域为代表),全产业布局,持续价值回归。产品销售进一步聚焦核心区域,四省二市--山东、广东、江、浙和京、沪地区,销售重点向这些区域靠拢;并且通过医疗膏方的形式推广东阿阿胶的地道性和医生在中药膏方处方中的认可度。持续的价值回归,公司作为国内滋补行业领导品牌、阿胶行业引领者和标准制定者,将充分分享市场增长的成果。

　　3.上半年复方阿胶浆提价和消化库存,全年收入增速将超越阿胶块。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的渠道下沉,同时公司调整增加9只装,今年阿胶浆价格累计上调23.6%。一季度市场对阿胶浆有提价预期,囤货导致销量下滑,今年上半年主要是消化库存,下半年销量上会有表现。未来复方阿胶浆将为公司提供稳定的收入来源。

　　4.阿胶行业整体向好,桃花姬小包装开始试销。定位快消品的桃花姬在原有450g、300g的礼盒包装的基础上,近期推出了75g和60g的小包装产品,定位城市白领休闲食品突出便携性。桃花姬目前主要在山东和北京试销(占全国销量的80%),市场处在摸索期,渠道、价格、人员、终端成熟后逐步推广全国,今年目标3亿(去年1.38亿)。

　　5.投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司营收增速20%以上,阿胶块提价25%大幅缓解成本压力,行业龙头地位持续巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。目前鉴于驴皮价格波动导致公司产品毛利短期承压因素减弱,目前22倍市盈率相对安全。在提价后市场销售尚不确定的情况下,我们维持2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%)不变,对应的PE分别为22X/19X/16X。

　　风险提示1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。2.阿胶衍生品推广不达预期风险。3.驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。4.阿胶块销售不及预期的风险。