热点切换上攻步伐放缓 20只金股待价而沽(2)

　　　中青旅更新报告:增加乌镇控股比例,优化景区模式,提升投资吸引力

　　中青旅 600138

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2013-07-24

　　本报告导读:

　　乌镇股权收购有利于业绩增厚和景区业务平台打造,未来或将步入轻重资产同步扩张阶段,缩短业务整体的投资回报周期,打开更大成长空间。

　　投资要点:

　　公司发展看三大业务:景区+会展+在线。景区自营+输出是核心,近期公司扩大对景区运营平台的持股比例,并优化景区模式,提升公司整体业绩和估值。会展上半年受经济影响,预计将逐步企稳;在线旅游业务蓬勃发展,差异化定位享受个人游发展。

　　乌镇是公司景区业务投资平台,公司将收购外方股权以增强控制力,收购将使股东享受更多成长并增厚业绩。①今日公告斥资4.14亿元收购IDG持有乌镇15%股权,股权比例升至66%;②收购价格较为便宜:对应12年12xPE,PB约2x,13年约10xPE,远低于A股估值。③业绩增厚:若收购资金全为银行借款,并考虑对乌镇直接和古北间接持股比例上升,估算2013/14年分别增厚0.03/0.08元。④公司未来同样存在将古北水镇外方股权购回的可能。

　　景区模式优化,预计公司或辅以管理输出轻资产扩张,增厚当期业绩并提升未来成长空间。①运营模式由参股控股重资产扩张变为参控股重资产扩张与轻资产管理输出相结合的模式;②管理输出短期贡献业绩,来自前期设计费用,补充古北项目培育期亏损的负面影响;长期将提升景区整体投资回报率、缩短投回收期。③乌镇运营成功的示范效应和公司品牌优势有利于轻资产的景区管理输出,发展空间较大。

　　乌镇股权收购短厚业绩,模式转变将同时提升业绩和估值,上调2013/14年EPS至0.77/0.92元,上调目标价至22元,增持。

　　催化剂:管理输出扩张首例落地,古北水镇开业。

　　核心风险:宏观经济继续下行和自然灾害及疫情蔓延影响出游。