市场再现百花齐放之势 20只潜力股爆发(股)(9)

　　　　中牧股份调研纪要:转型中的养殖全产业链集成服务供应商

　　中牧股份 600195

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-07-23

　　要点

　　近日我们参加了中牧股份举办的投资者交流会,公司总经理张兴明、副总经理田连信、总会计师梁传玉和董事会秘书张菁桦就行业竞争格局、公司战略与定增项目进展与投资者作了深入交流,要点如下。

　　行业增长空间可观:预计2011-2016年我国动物保健品需求的年复合增速将超过6%,国家生产标准的提升、新工艺的应用以及规模化养殖占比提升将成为行业成长的主要驱动力;随着用药方式的改变(防重于控),生

　　物制品与中兽药市场增速预计将显著超过兽药制品。

　　生物制品业务转型稳步推进:凭借口蹄疫合成肽等新产品的推出与技术工艺改造的完成,公司有望进一步巩固和加强政府招标苗市场的龙头地位;同时,猪圆环、蓝耳-猪瘟二联、鸡新城疫等市场疫苗产品明年下半年起将陆续投向市场,有望成为公司生物制品业务又一利润增长点。

　　销售团队与渠道建设有序进行:2012年公司进行了组织架构调整,成立3个事业部与1个子公司,并建立包括技术服务人员、外聘专家技术服务队伍和销售部门基层所聘服务人员在内的“三位一体”的技术服务体系;同时借助原有渠道及销售经验为市场化产品销售提供支持,为国内大中型养殖户提供全方位订制服务,以促进常规疫苗、化药和饲料添加剂产品销售。

　　定增项目投产将缓解产能不足问题:定增项目预计将于14-15年陆续完工,其中兰州、保山与成都(畜苗)悬浮培养车间建成后,将大大缓解公司产能不足的问题,并为高端常规疫苗的生产提供空间;此外,郑州厂禽流感悬浮培养车间改造与北京生物医药园区新车间项目达产后,公司禽类常规

　　疫苗生产短板也将被弥补。

　　饲料、化药板块协同发展:公司通过发展高端制剂类产品,逐步提升化药产品竞争力;同时顺应市场潮流推出千分级别的预混料产品,主攻饲料高端市场,有望推动利润率与市场份额双重提升。此外,武汉与长春预混料厂达产后,公司预混料产能实现翻番,也有助于公司饲料业务在华中和东北两大养殖业集中区域的快速扩张。

　　建议

　　维持盈利预测不变,目前股价对应13/14年市盈率分别为17.1倍和14.1倍。低估值、中报业绩稳健(+11%,符合我们预期)使得股价具备一定安全边际,建议投资者于增发价(12.22元)下方逢低配置。考虑到定增项目产能释放与业务转型仍需时日,维持“审慎推荐”评级。