舒泰神：和“神经生长因子”一起成长的生物企业

　　产品结构单一，处于快速成长期

　　国外迄今尚无神经生长因子类药品问世，我国是世界上第一个批准注射用鼠神经生长因子上市的国家，目前共有四家企业生产，公司的“苏肽生”（商品名）自2006年上市以来快速增长，10年销售额1.1亿元，毛利率93%，占据鼠神经生长因子41%以上市场份额列第一，成长性和盈利能力均较强。另一个品种是清肠便秘类药物“舒泰清”，为独家品种，但10年销售额仅1354万元。公司整体规模尚小，2个核心品种处于快速成长期。

　　激励充分、专业背景、注重研发

　　大股东周志文夫妇及其团队具较强的药物研究专业背景，全资子公司三诺佳邑在基因治疗领域拥有4项在研国家一类新药，初步形成从“蛋白药物”到“基因药物”的平台和研发梯队。但目前都处于早期药学研究阶段，未来不确定性大，3年内难以贡献业绩。

　　IPO募集资金投向：2个核心产品扩产

　　募集资金达8.7亿元，而原计划的扩产项目仅需要2.1亿元。

　　风险提示

　　1、主导产品较为集中，两个核心产品贡献了10年96%的业绩；2、市场竞争风险加剧，鼠神经生长因子的竞争对手厦门北大之路已“如梦初醒”、丽珠集团正强力进入，都将给“苏肽生”的销售形成大的冲击；3、国家治理商业贿赂风险；4、产品进入医保目录后的降价风险；5、新产品研发不确定性风险。

　　一年合理价值区间53-58元，暂无评级

　　受益于神经损伤修复类药物未来五年的快速增长，以及鼠神经生长因子的前期市场培育和一类新药的行政保护、进入09版医保目录的契机，预计未来三年公司业绩无忧。若合理应用超募资金也有望带来新增长点。预计11-12年EPS1.21、1.75元/股。给予合理股价区间53-58元，相当于12PE30-33x。