券商评级：市场反弹未终结 25股迎来配置良机(5)

　　公司2011 年在对行业经营环境的判断上出现一定的失误,最终导致利润增长乏力。事实上,公司近两年的经营情况证明,公司的问题不在扩张而在内控,即使2012 年市场环境比较差,公司收入规模仍然实现了28%的增长。我们认为,经过一年半左右的调整,随着市政业务的放量,地产业务回暖以及费用控制加强,负面影响正在逐步消除,公司利润有望重回快速增长通道。

　　地产+市政双轮驱动的模式是公司做大做久的保证

　　对于园林企业来说,我们认为没有市政业务难以做大,而没有地产业务难以做久。以此次钱荒为契机,市场过去普遍忽视的园林公司现金流量表会得到更多关注,或由此对其进行重新估值,从棕榈园林历史上的表现来看,2010 年以前,公司的经营现金流一直为正,说明地产园林业务确可以通过正常回款实现滚动发展,双轮驱动的业务结构更利于公司长远发展。

　　2013 年市政业务或放量

　　市政业务发展有三个要点,一是关系,二是团队,三是资金, 三者缺一不可。

　　公司从11 年下半年成立了市政业务部,一边建立团队,一边积累关系,逐步累积经验,公司也改变了刚开始到处铺点的方式,将重点放在几个资源比较好的区域,如山东、广东和江苏。 目前公司市政业务逐步步入正轨,据公开资料统计,公司在手市政订单超过40 亿元,已签订施工合同的订单超过12 亿元,保守估计,2013 年市政业务可贡献收入超过8 亿元。

　　风险提示

　　回款风险,苗木价格大幅波动的风险,房地产调控风险。

　　重申“推荐”评级

　　公司当前估值在园林公司中垫底,我们认为公司地产和市政双轮驱动的业务结构较单一模式更利于长远发展,在追求规模扩张的同时能避免融资不畅时的风险,过去两年造成公司利润增长不力的负面因素影响正在消除,高增长的股权激励行权条件最大限度激发公司业绩增长动力,我们判断从三季度开始,业绩增长将步入加速阶段,预计13-15 年EPS 0.87/1.17/1.64 元,对应PE 分别为22/16/12x,合理估值22-26 元,对应13 年25-30 倍PE,“推荐”投资评级。