券商评级：反弹行情有望延续 25股逢低积极介入(9)

　　海大集团:业绩风险释放,积极把握逢低介入机会

　　海大集团 002311 农林牧渔类行业

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-07-15

　　公司近况

　　公司发布13年中报业绩修正公告,预计13年1-6月净利润同比下滑0-20%(公司在一季报中预计中报同比增长20-50%),中报预告区间小幅低于我们预期(同比持平),并低于市场一致预期(同比增长10%)。

　　评论

　　天灾疫情致二季度业绩不达预期:4月中下旬以来华南等地区连续阴雨及低温天气导致鱼虾摄食量降低、养殖户投苗进度延迟以及虾病多发,我们预计公司上半年水产料销量同比出现高个位数下滑;而公司禽料业务则受H7N9疫情影响,预计同比下滑15%。此外,上半年国内豆粕与鱼粉价格同比上涨23%和37%,导致饲料业务毛利率同比下滑并拖累中报业绩。

　　下半年饲料业务回暖是大概率事件:鉴于目前国内淡水鱼虾价格较去年同期高出10%左右,且上半年鱼虾生长进度偏慢将促使养殖户加大投料力度,预计三季度公司水产料销售显著回暖是大概率事件。此外,由于H7N9疫情逐步消退,消费者信心与禽类价格的恢复也有助禽料业务环比回升。

　　原料成本回落带来业绩高弹性:我们判断豆类价格中期向下趋势不变;而进口鱼粉价格亦因秘鲁高企库存短期内难有起色。根据我们测算,豆粕和鱼粉价格每下滑1%,将分别提升饲料业务毛利率0.09ppt和0.24ppt。

　　下调盈利预测,但对全年业绩增长仍充满信心:在下半年行业景气度回暖与成本压力减轻的叠加影响下,我们对公司全年业绩增长仍充满信心。我们下调13/14年每股盈利预测12.8%和7.9%至0.54元和0.80元,同比分别增长18.3%和47.9%。

　　估值建议

　　目前股价对应13/14年PE分别为21和14倍(增发摊薄后为23和16倍)。

　　身为农业类公司,短期业绩起伏在所难免,但公司长期价值及核心竞争优势(即专业化的产品、精细化的管理与领先的技术服务理念)并未改变,维持“推荐”评级。我们认为,前期股价大幅下跌已过度反映市场对中报不达预期的悲观情绪,建议投资者积极把握业绩风险释放带来的逢低介入机会,并密切关注三季度行业销售回暖与成本回落等积极信号的出现。

　　风险

　　原料价格大涨;价格低迷或天灾疫情导致淡水鱼养殖规模下降。