券商评级：反弹行情有望延续 25股逢低积极介入(5)

　　瑞凌股份:逆势扩大领先,扭转下滑颓势建议积极介入

　　瑞凌股份 300154 机械行业

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋 撰写日期：2013-07-15

　　需求仍低迷,但管理优化和海外拓展扭转下滑趋势,好于预期。渠道层面调研和环境分析都显示逆变焊机需求仍处低迷,公司业绩预告也未提及需求恢复。不过,基于海外市场拓展更具成效、以气保焊和新产品为主的产品定位更具针对性,及内部管理提升和成本控制,公司2Q2013业绩扭转了连续4季度的下滑趋势,预估2Q 毛利率升至28~30%,净利润率同比提升3~5%至14~16%的近年最好水平,内生改善程度好于预期。

　　逆势中明显扩大对同业领先优势。公司是国内逆变焊机引领者之一,公司资产质量、管理水平和回款控制一直较突出,主要体现在应收款/存货/长期资产规模控制好、周转速度高及现金流持续为正上,但和可比公司相比,营收/净利润趋势上的差距此前并不显著。2Q2013,渠道层面调研显示公司对产品有较多调整,但并未放松对经销商帐期控制(仍较同行严格较多),鉴于可比公司已预告2Q 营收/业绩均仍处于颓势,公司2Q 业绩扭转颓势,同时在逆势中扩大领先的能力值得看重。

　　预期可改善、估值有修复空间,低估值提供较好介入机会。过去几年,由于公司核心商标在海外提前被抢注现象较普遍,公司自有品牌产品海外拓展和收入贡献相对慢于可比同行,但随着部分被抢注商标陆续得以收回(购买或诉讼维权),同时,公司对自主品牌和贴牌业务面向不同区域、不同层次市场进行了更精细划分和跟踪管理,公司海外销售渐入佳境,加上应对国内低迷需求的产品调整策略开始成熟,预期始于2Q 的改善趋势将可持续数年,2012年27%的海外收入占比则有较大提升空间。公司目前总市值18亿元,1Q 账面货币资金余额11.4亿元(无银行负债),13年市净率1.3x,现金流持续为正,中长期极具产业链整合和高端产品(自动化焊机/机器人等)放量的看点,当前低估值提供了较好介入机会。

　　估值建议更多中报数据披露前,暂维持公司13、14年EPS 预期0.42/0.53元,目前股价对应PE 分别19x/15x,中长期看点明确,重申推荐,建议积极介入。

　　风险市场需求进一步恶化导致业绩恢复增长出现反复等。