家数倍增 离岛免税店扩容利好上市公司(股)(5)

　　海南椰岛:酒业扩产,地产可期,蛋白饮料成亮点

　　海南椰岛 600238

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生，郑绮 撰写日期：2011-03-31

　　1、主业亏损,投资收益贡献利润

　　公司主营处于亏损状态,利润主要来源于“三安光电”变现以及处置了闲置资产和零星房产,取得投资收益2.69亿元。

　　2、保健酒业务收入小幅下降,未来扩产增四倍

　　2010年8月顺利完成拆迁,同期基本保证了保健酒的生产销售。实现酒类收入5.26亿元,同比下降3.51%;毛利率54.53%,下降3.46%。公司积极整合营销体系,进行产品规划。在湖南、两广、江西等传统市场影响力依旧,鹿龟酒销量保持稳定;海南岛内三椰春、海口大曲等系列低端产品市场占有率保持稳步提升,有效巩固了岛内市场。技改扩建一期工程2011年初全面竣工,新增产能3万吨,年内启动二期工程建设,周期一年,投产后新酒厂产能共计将达到8万吨/年,酒业产值可达18亿元以上。

　　3、房地产项目2011年进入利润“收获期”

　　公司去年启动了“椰岛广场”和“椰岛星汇花园”两个房地产项目,其中椰岛广场项目获得了减免土地过户税以及2600多万的市政建设配套费。今年公司将加快建设,力争年内实现销售回笼。此块房地产开发完成后,将会给公司带来约10亿元的收入,保守约3亿元的利润。

　　4、蛋白饮料成未来发展重点

　　公司成椰岛生态农业饮品有限公司,引进了一批曾在娃哈哈、汇源工作的市场人才,大力发展海南特色水果饮料和食品,今年力争实现收入1.2亿元,未来成长空间巨大。糖酒会期间公司推出新品-椰浓椰汁,大举进入植物蛋白饮料市场。

　　5、2012年业绩将超预期

　　我们认为,2011年公司的保健酒主业将会有较大的发展,投资收益会大幅下降,饮料公司处在市场开拓初期,前期费用投入大约8000万元,因此2011年公司的收入会有所增加,但利润将会下滑。但随着石油价格的上涨,公司的木薯乙醇业务可能会取得实质性的进展,对公司可能会是一个促进。

　　2012年,公司将会驶入快速发展的轨道,地产业务开始贡献收入和利润,饮料公司的销售可能出现井喷,保健酒的产能开始释放,因此2012年的收入和利润都将会出现大幅的增加。

　　6、迅速做大股本,今年可能增发融资

　　公司已经连续两年高送配,2009年每10股送3股转增5股,2010年每十股送5股分红0.5元,公司的股本迅速增大,有效地化解了被外来资本收购的壁垒,但市值仍较小,不到50亿。公司上市以来从没有融资,目前,公司业务发展多元化,资本需求量大,预计今年可能启动增发。

　　7、盈利预测及投资建议:我们判断,2011-2013年,公司的EPS分别为:0.54元、1.08元和1.44元。考虑到公司业绩弹性大,2012年业绩可能超预期,我们给与公司目标价21.6元,建议增持。摊薄后,2011-2013年EPS分别为:0.36元、0.72和0.96元,目标价14.4元。