家数倍增 离岛免税店扩容利好上市公司(股)(2)

　　中国国旅:海棠湾项目2014年将贡献利润3.2亿元重申强力买入

　　中国国旅 601888

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：刘智景,廖绪发 撰写日期：2013-07-01

　　最新事件

　　根据国旅的规划,海棠湾项目将于2013年12月开始营业。因此,我们将该项目引入国旅盈利预测,将2013-15年EPS预测上调了1%/2%/7%至1.60/1.90/2.42元。

　　潜在影响

　　(1)2014年三亚免税市场将达到48亿元,其中海棠湾购物中心20亿元。由于将引入一线的顶级奢侈品品牌,并拥有更好、更大的购物环境,我们预期海棠湾项目的开业将刺激三亚整体市场的渗透率和客单价,尤其是后者有望由2013年的3500元的水平提升至2014年的4500元。但是我们估计,由于海棠湾项目带来的竞争,2014年大东海店收入同比下降15%至28亿元。(2)基于折摊、人工成本假设,我们估计海棠湾项目2014年将贡献3.2亿元净利润,这意味着市场对该项目可能拖累盈利的担忧过于悲观。我们认为,三亚两家店合并收入2014-16年同比增长20%/37%/26%。若免税额度2015年初开始由目前的8000元提至15000元,国旅当年利润增长可能反弹至41%;(3)海棠湾项目新增的投资将带来更多的商业机会,而且,参照澳门博彩业的案例,免税行业3000-4000元的人均消费能够支撑起庞大的项目投资;(4)有税商业和餐饮在海棠湾项目中的定位仅是聚拢人流、提供更完善的配套,核心盈利业务仍然是免税。因而,有税业务的引入并不改变国旅的经济属性;(5)我们预计海口观澜湖市内新建免税店的影响有限,因为该市的旅游资源无法与三亚竞争。

　　估值

　　我们将基于Director’sCut的12个月目标价上调至37.2元(原为37.1元),主要基于以上的盈利预测变化。重申强力买入。

　　主要风险

　　三亚免税市场收入低于预期。