周小川开出危机药方 流动性紧箍咒致股市反应剧烈(6)

　　东海证券2013年A股中期策略报告：待利空出尽 借改革东风

　　投资要点:

　　下半年需求难见亮点。作为短期内主要的经济增长动力,较为正面的只有房地产及基建增速。在占比最大的制造业投资增速下行较为确定的情况下,如果房地产投资在下半年明显下行,基建增速不达预期,那么经济下行的风险将显著加大。出口增速难以维持一季度的高增速,但随着美国复苏延续,外需回暖,下行空间不大,仍有望达成全年8%的增速目标。在复苏疲弱,反腐延续的背景下,消费增速料将低位企稳。

　　库存行为仍处于去库存阶段。如果需求无法好转,那么就可能陷入库存投资减少,需求进一步恶化,价格跌幅加深的恶性循环中。

　　通胀风险较小,未来关注点应当在于PPI的通缩风险。非食品CPI与PPI相关性较大,缺乏向上的趋势动力。食品CPI如上所述,猪周期在年内并不构成较大压力。

　　我们预计2012年下半年GDP环比季调增速较高,基数效应较上半年减弱,预计全年增速在7.5%左右。全年CPI为2.6%,从月度数据来看,在4季度将有上行压力。

　　预计下半年货币政策放松的可能性较小,一季度流动性的松平衡状态一去不复返,紧平衡将取而代之成为常态。海外QE的退出可能性加大使得人民币的升值预期再次出现了拐点,外汇占款增长将趋势性放缓。在信贷需求偏弱,以及监管趋严的背景下,社会融资总量难现一季度快速上行。

　　市场资金面仍面临IPO重启后的打新潮及三季度解禁高峰的影响。

　　创业板指、中小板指数盈利预期的调整空间较大,沪深300指数也有小幅下修的需要。周期类行业的盈利增长难有明显起色;随着中报业绩的披露,创业板内部分化或加剧,真成长确认业绩后有望获得确定性增长的溢价,部分假成长将明显回调。

　　风险偏好偏弱并处于底部,但经济增长与流动性并不支持风险偏好的回升。未来能够引导风险偏好回升的正面因素在于政策面。