券商强烈推荐 9股远离目标价(5)

　　事件:国务院总理李克强31 日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作。会议提出五大措施提升婴幼儿奶粉的质量安全和消费者对国产奶粉的信心,一是制定相关政策,推进奶牛标准化规模养殖,鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组,提高产业集中度,推动产业规范化、规模化、现代化发展。二是按照严格的药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量,采用电子监管码等手段,做到全程可追溯。加快制定网上销售婴幼儿奶粉的监管制度。加强进口婴幼儿奶粉质量监管。三是开展婴幼儿奶粉质量安全专项行动。加强源头监管,严把准入门槛,全面清理和规范婴幼儿奶粉原料供应商和生产经营企业,坚决取缔不合格生鲜乳收购站和运输车辆,坚决淘汰不符合许可条件的企业。四是严格生产经营监管,落实企业首负责任。监督企业落实原料收购质量把关、婴幼儿奶粉出厂全项目批批检验,建立婴幼儿奶粉的配方和标签备案制度,严格责任追究,严惩重处违法违规行为。五是建立具有国际水平的产品标准体系,强化对市场上销售的婴幼儿奶粉的检测,公开、透明、规范发布信息。

　　投资评级与估值:预计13-15 年EPS(除权后)分别为1.115 元、1.392 元和1.695 元,分别增长41.1%、24.9%和21.7%。政策出台后,行业发展环境好转,贝因美有望长期受益,维持买入评级,目标价33.5 元,对应于13PE30 倍。

　　有别于大众的认识:1、国务院此次会议工作内容具体,从制定行业政策、落实执行、监管处罚等方面都提出了明确的要求,旨在提升国内奶粉行业质量水平和消费者信心,有望重塑国内企业的发展环境。会议中明确提出鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组,提高产业集中度,加强进口婴幼儿奶粉质量监管等措施,国内奶粉龙头企业凭借较好的基础有望中长期收益。(1)2012 年,外资四大品牌占据国内婴幼儿奶粉市场份额的43%,诸多中小散乱不规范品牌市场份额也达到20%左右。(2)国内目前两大龙头企业贝因美、伊利市场份额分别为10%和9%,凭借对奶源的掌控,规范的生产技术,广泛的销售渠道网络,两大企业未来市场份额有望大幅提升。2、13 年以来的组织架构调整和管理方式提升正在将公司逐步打造为精细化管理型企业,为公司后续发展奠定新跳板。(1)渠道上,①公司设立KA、批销、婴童、电商、代理、医务六个战略业务单元(SBU),针对不同渠道推广不同产品,实现分渠道管理,从而保障价格体系的稳定;②其中婴童渠道是公司今年的工作重点,13 年目标是婴童渠道覆盖点增长50%,达到3 万家,VIP 会员店数量实现翻番,进而提升母婴渠道收入占比(12 年不足10%)。(2)组织架构上,13 年公司撤掉了原有7 个大区,新设立了东、南、西、北四个大区,由市场总监管理,职能向市场推广支持转变,销售总监依然负责原有的30 个销售分公司。(3)区域上,贝因美在杭州做得比较深、透,继续高成长较难,以稳固策略为主,未来将主要以中部地区作为重点增长市场,西部地区作为培育市场。对于不同地区,公司产品策略也有所不同,例如东部沿海以爱+带动增长,中部地区以冠军宝贝带动增长。(4)团队管理上,公司加大对销售人员的分工、激励和考核,对经销商和婴童店逐步推广信息化管理,通过服务提升来扩大所有参与者(公司、销售人员、经销商、消费者)利益,未来有望在管理、服务上体现出行业内较强的领先优势。3、产品结构升级短期有望缓解成本压力,长期有望提升毛利率。(1)13 年一季度毛利率下滑1%,主要来自于原材料成本上升:①国内奶价上升;②国际乳清粉等大宗商品涨价。近期新西兰奶粉价格环比下降2%,但较去年同期仍有约40%的涨幅,因此奶粉企业二季度压力依然存在。(2)贝因美今年战略上将主推“爱+”等高端产品(12年爱+系列产品收入占比约30%),顺应行业目前发展趋势,新品OPO 的成功推出也显示了公司较强的市场运作能力。

　　股价表现催化剂:进口奶粉涨价;国家支持政策不断推行和落实;高毛利产品销售比例提升;二胎政策放开。

　　核心假设风险:小非继续减持,全球原料价格上涨。