悲观中蕴含积极因子 精选二十股可逢低介入(9)

　　双汇发展:透过肉制品看双汇,依托高温、突破中温、培养低温

　　双汇发展 000895

　　研究机构：海通证券 分析师：赵勇 撰写日期：2013-06-24

　　2012年我国肉制品产量达到1200万吨,占肉类总产量的16%,远低于发达国家50%的水平。根据肉类工业“十二五”发展规划,肉制品行业收入CAGR5%,2015年我国肉类制品及副产品加工将达到1600万吨,占肉类总产量20%。国外肉制品中低温肉为主,超过80%,我国仅为33%。高温肉双汇寡头垄断,占比61%,2012年高温肉制品双汇和金锣两家的份额之和高达84%,竞争格局稳定。低温肉双汇明显领先,占比15%,双汇领先以纯低温为主的雨润9个百分点。

　　肉制品中原料猪肉和鸡肉占比63%,原料成本下跌利好肉制品。目前生猪存栏较高,供应充足,需求稳定,且禽流感对猪价也有一定的不利影响,综合判断10月份之前猪价难有大幅反弹。高温肉制品中会使用鸡肉作为原料,禽流感导致鸡肉价格加速下滑,肉制品的原料压力减少,双汇盈利能力大幅提升。

　　我们判断2年内高温肉制品仍是公司收入和利润的基石,2年后可以期待低温肉提升业绩。原因:1)双汇新三年的战略之一是“大工业”,员工考核中利润指标占比50%,所以我们判断双汇目前发展重点是利润率高的大规模肉制品品类。高温肉每天产量约为5000吨,而低温肉因为手工环节无法提高效率只有几十吨;2)双汇目前的渠道结构以经销商为主,更适合中高温产品推广。3)我国惯有鲜肉消费习惯和消费能力缓慢提升及冷链限制导致低温肉制品短期难以大幅放量。

　　高温肉市场整体增长缓慢,双汇未来高温肉的增长主要通过新品推出以及高端化,且达到垄断之后费用的下降来提高盈利能力。中温肉最大的优势就是无需冷链,且比高温肉符合健康饮食的趋势,优势介于高温肉和低温肉之间,我们判断未来休闲化和高端化将是中温产品发展的关键词,中温肉制品是2年内可以最快突破的发力点。低温产品是未来的发展趋势,双汇目前已经成立了专门的团队进行运作,凭借双汇的配送能力和销售网络,2年后低温肉值得期待。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2013-2015年EPS分别为1.78、2.34和3.05元,给予2013年25xPE,对应目标价44.5元,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。食品安全风险,猪肉价格大幅波动