悲观中蕴含积极因子 精选二十股可逢低介入(3)

　　合兴包装:三年夜行渐至黎明

　　合兴包装 002228

　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2013-06-24

　　投资要点

　　板纸行业市场空间大,足以孕育大企业,国际经验显示,业内大型企业频出。

　　据“十一五”包装工业规划的预测,在“十五”乃至到2015年期间,纸制品包装仍将维持在8%左右的增长速度,2012年瓦楞纸箱已经达到2800万吨产量规模,大行业必然孕育大公司。另一方面,国际比较看,从表1中,我们罗列了5家知名的国际包装大型企业,其中包括4家美国公司和一家台湾包装企业,其市值和收入水平均远远大于合兴包装,表明以此为标杆,合兴包装等箱版包装公司具备市值成长的国际映射。

　　包装企业发展路径选择决定资本市场股价表现,纵向一体化不足取。尽管国际包装公司市值水平远大于国内企业,但从其历史股价表现看,差异很大,既有十年五倍、十倍的箱版包装企业,如美国包装公司(PCA)和RKT,也有股价鲜有表现的国际纸业、永丰余和博伊西(Boise),我们认为决定公司股价表现迥异的关键因素在产品结构,国际纸业,博伊西和永丰余这三家公司主营业务均包括纸品生产和纸制品包装,而RKT公司和美国包装企业(PCA)均只经营箱板纸包装业务,如图12、13所示,因投入产出比较小的造纸业务拖累,导致后三家企业历史表现一般,而以包装业务为主的PCA和RKT公司发展顺利,表明包装企业纵向一体化的发展路径不足取。