变盘近在眼前 精选二十股买入正当时(附股)

　　联美控股:资金成本为零,增长挡也挡不住

　　联美控股 600167

　　研究机构：民生证券 分析师：陈亮,林红垒 撰写日期：2013-05-13

　　几乎不受经济周期波动影响,业绩无下降风险。公司收入来自于供暖费和接网费。供暖价格受政府控制,只涨难降;供暖成本主要是煤,经济下行反而可以降低公司成本。接网费收入增长与当地房地产新开工面积有关联,但公司高达6亿元的递延收益(接网费)和4亿元的预收款(接网费),可以有效平滑未来多年的业绩(公司2012年确认的接网费收入仅为1.1亿元)。

　　商业模式好,ROE持续提升。公司采用预收供暖费、接网费的业务模式,使得公司根本不存在坏账风险。大量预收款的存在,使得公司无需向银行借贷一分钱,扩张发展的资金成本为零。由于公司无需融资扩张,ROE得以持续、迅速提升。区域垄断,没有激烈竞争。

　　公司刚刚进入被动释放业绩的阶段。公司接网费的毛利率高达70%,占公司总毛利的一半以上,接网费收入增长对公司利润增速影响最大。公司的会计准则是,接网费收入在完成接网的当年起,按10年平均递延计入主营业务收入。公司从2002年收取接网收入,2011年刚满10年,2012年才刚刚开始“享受”过去10年每个年度的递延收益同时释放。由于2013年新增接网费收入要远远大于2004年递延收益、2014年新增接网费收入要远远大于2005年递延收益,公司才刚刚进入被动释放业绩阶段。

　　现金流过剩,存在对外投资、收购的强烈预期。公司总资产21亿元,账上货币资金就高达7亿元,未来每年还将有3亿元左右的经营性现金流净流入.公司2012年已投资2.3亿于信达财险的股权,未来极有可能继续对外投资、收购资产,在不融资的基础上,ROE还将继续提升。

　　未被资本市场关注,股价被低估。公司2013-2015年可实现年均20%以上的净利润增速,对应2013-2015年15倍、13倍和11倍PE。这一盈利预测并不包括公司可能发生的对外投资、并购、资产注入。此外,截至2013年一季度末,公司账面净资产为8.5亿元,按70%毛利率计算4.3亿元预收联网费可带来3亿元收益,再把6.3亿元递延收益算上,公司目前真实的净资产为17.8亿元以上,重估PB仅为1.2倍。给予“强烈推荐”评级。按公司2013年19-21倍PE,合理估值区间应为12.7-14元。

　　风险提示。极寒天气导致公司供暖成本超预期。公司参股的信达财险,2013年继续巨亏。