九部门力挺奶粉业 乳业相关8只个股后市可期(4)

　　参考一线城市发展路径,我们预计至2015年广西、云南两大市场的规模可翻番至百亿左右,未来3年保持20%以上复合增速。同时,西南市场特殊的经济、地理和文化因素决定了区域型乳企主导市场的竞争格局,区域乳企将充分享受行业高增长。

　　回归本土,打造小西南龙头

　　2013年公司战略重心从一线城市收缩至广西本土,收入有望重回高增长通道。目前公司收入70%来自南宁、柳州和桂林三市(其中南宁50%),其他城市可拓展空间依然很大。2013年公司加大对经销商考核激励力度,自身渠道建设则通过专卖店+租用冰箱+渠道合作三大维度加速下沉,实现“一镇五店、一村一店”覆盖。预计省内增速将从个位数恢复至30%的高增长,远超全国性乳企10%-15%的增速。

　　广西、云南和贵州三个市场的发展潜力大且受三大乳企冲击有限,同时无强劲的区域竞争对手。皇氏作为该区域唯一一个上市的专业化乳企,有望借助资本优势和品牌实力打造小西南龙头。

　　打破区域篱笆,来思尔再造一个皇氏

　　2011年公司并购来思尔,打破区域篱笆进入云南市场。云南市场30多亿,来思尔作为第四大区域乳企份额仅7%。皇氏进入后资金和管理能力显著增强,公司有望享受行业高增长和份额提升双重潜力。来思尔在产品技术壁垒最高的酸奶和渠道壁垒最高的专卖店上已建立优势,未来增长驱动将来自:产品结构向低壁垒的常温奶下沉、渠道结构补齐KA商超的短板。

　　我们预计未来3年来思尔有望保持40%左右的增速,4年再造一个皇氏。

　　一线城市战略收缩,盈利能力将翻番至正常水平

　　2012年一线城市亏损3700万,今年策略是转直销为经销,费用大幅缩减,预计今明两年分别减亏1700万和1000万,公司净利率将翻番至6%-8%。我们预测公司2013-2015年EPS为0.29、0.46、0.61元。综合公司历史PE值和可比公司估值,考虑来思尔更高的成长性,我们给予皇氏2014年40倍估值,对应目标价18.5元。