风险释放后市可期 精选8只股以供参考(名单)

　　森马服饰:收购gxg有助于完善产品与渠道布局,长期需关注品牌间协同效应

　　森马服饰 002563

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王立平 撰写日期：2013-06-20

　　6月18日公司发布收购宁波中哲慕尚股权协议公告:森马拟出资19.8-22.6亿元购买宁波中哲慕尚71%股份。中哲慕尚旗下拥有GXG等三个品牌,12年总资产13.27亿、总负债10.55亿,营业收入13.98亿元,净利润2.06亿元。转让方承诺13年净利润不低于2.65亿元(增长28.6%),14-15年净利润增速不低于20%。本次收购资金来源为超募资金,森马于14年11月底前付清款项。

　　GXG是国内中高端休闲男装领先品牌,外延扩张仍有较大空间,此次收购有助于森马完善产品与渠道布局。中哲慕尚目前在国内门店超1200家,旗下GXG品牌约900家,gxg.jeans约300家,gxg.kids约40家,直营与加盟比例为2:8。门店主要集中在华东和沿海地区,中西部仍有很大开店空间。森马和巴拉巴拉品牌以街边店为主,中哲慕尚品牌定位一二线城市的中高端休闲服,且多分布在主流百货及购物中心,此次收购能够有效弥补森马在产品和新兴业态布局方面的不足,助力其品牌梯队与多渠道建设。此次收购基本为投资人股权,管理层股权多数保留,森马承诺不介入中哲现有管理,保障团队运营独立性。

　　预计收购将增厚14年EPS约20%,提升公司规模与盈利能力,长期需关注品牌间协同效应。经测算,此次收购价对应中哲慕尚12年PE为13.5-15.5倍,13年PE为10.5-12.0倍。预计将从13Q4开始并表,预计并表后森马13/14年EPS为1.41/1.85元,净利润增速分别约为25%和30%,对应并表后13/14年PE为16.3倍和12.4倍。由于森马本身体量较大,预计收购将增厚14年EPS约20%。GXG处于发展上升期,收购能够提升公司规模与盈利能力,长远来看,新品牌和原有品牌的磨合还有待观察。

　　森马借收购契机搭建多元化品牌战略平台;13年业绩恢复有望超预期,上调盈利预测,维持增持。预计未来森马将相继和意大利奢侈童装以及欧洲中高端男装、韩国高端女装品牌建立合作关系,整合国际资源不断延伸产品线。12年以来周平凡上任后改革措施效果良好,13年业绩恢复性增长有望超预期,考虑中哲慕尚并表后上调13-15年EPS至1.41/1.85/2.20元(原预测为1.19/1.30/1.48元),对应PE为16.3/12.4/10.5倍。公司去库存接近尾声,资产质量有所改善,但消费低迷之下短期休闲服经营仍承压,维持增持。