券商评级：大盘急速暴跌 25股遭错杀估值严重偏低(8)

　　潮宏基:产品结构仍将以k金为主,线上线下同步拓展

　　潮宏基 002345

　　研究机构：华泰证券 分析师：李靖,耿焜 撰写日期：2013-06-14

　　近期我们调研了潮宏基,重点了解了金价跳水对公司业绩的影响、未来产品经营结构的变化、以及电子商务的进展情况等,我们的主要观点如下:

　　金价跳水短期刺激足金销量增长,预计下半年产品结构将保持稳定。4月份金价跳水引发的消费者的投资热情带来足金产品销量增长100%以上,总体毛利额同比增加约65%,剔除费用后营业利润增长约25%;同时,足金产品毛利率显著拉低至6%左右的水平。展望下半年,我们认为金价单边向上或大幅跳水行情出现几率较小,极有可能维持震荡走势,或悲观预期下出现阴跌,足金饰品的投资热情不会重现4 月的光景, 基于这个判断,再加上前期足金饰品的消费需求已有所透支,下半年公司足金产品的销售增速将可能不会超越K 金,产品结构将维持稳定,公司毛利率水平也将趋稳。

　　长期仍以经营K金为主,自我欣赏型客户是公司主力消费群体。公司K 金为主的经营策略并未发生变化,随着居民消费水平的提高,对珠宝首饰的设计等方面的个性化需求日益突出,未来K 金饰品的销售增速快于珠宝行业的整体增速将是大概率事件, 公司作为K 金饰品的龙头企业,将能够分享行业增长红利,目前在汕头的直营店铺货仍以K 金为主,足金产品铺货比例仅为10%~30%;此外,在公司的目标客户群中, “自我欣赏型”的消费者占比较高,该类客户更关注珠宝首饰的个性化设计,公司的K 金饰品更能满足此类客户的需求,2012 年公司客户重复购买率已达到26%。

　　线上线下渠道同步拓展,入股FION 打开品类扩张之路。线上线下同步拓展是公司目前的扩张策略,线上全网布局体现了公司积极拓展电商业务的诉求,而由于线上扣点率低于线下,公司在扩大销售规模的同时能够控制成本费用输出,成为公司新的利润增长点;品类扩张方面,与FION 的合作打开了公司从K 金饰品向中高端消费品多品牌运营商的转型之路,未来公司仍有可能将品类延伸至眼镜、钟表等,多品牌多品类运营一方面能够扩大公司的目标客户群,另一方面品牌之间的资源能够深度共享,有益于公司品牌形象的提升以及销售渠道的精耕细作。

　　维持“增持”评级。我们考虑增发后的股本增加,预计公司2013-2015 年摊薄后EPS 分别为0.49/0.60/0.74 元,2013-2015 年归属净利润复合增速为32.2%,剔除FION 投资收益后主业归属净利润复合增速为25.09%,我们看好公司以K 金为主的差异化经营策略以及积极的渠道、品类扩张策略,维持“增持”评级。

　　风险提示:金价单边下跌将对公司毛利率产生不利影响,衍生品投资可能产生投资损失,国内K 金消费增速可能不达预期 。