券商评级：红五月只是上涨序幕 27股值得满仓布局(2)

　　国电南瑞:轨道交通将打开新的成长空间

　　国电南瑞 600406 电力设备行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2013-05-31

　　2013年开始中国轨道交通建设进入新一轮建设高潮,预计未来8年平均每年轨交投资约3300亿元。2012年9月5日国务院批复24个城市轨道交通规划,11月又批复了福州、北京等地的轨交规划或者可研报告,年底开始有20多条轨道交通线路开工建设,2013年开始进入招标的高峰期,2015-2016年是交货高峰期,新一轮轨建设高潮到来。目前全国有71个城市符合建设轨道交通的要求,2012年末轨道交通里程为2100公里,根据获批的35个城市轨交建设规划,2015年轨道交通里程将达到4000公里,2020年将达到7500公里,按照5.05亿元/公里的投资测算,预计未来8年每年平均的轨道交通投资约为3300亿元,机电设备投资约为700亿元,市场空间巨大。

　　国电南瑞通过商业模式创新和信号系统引进,2013年开始分享轨交建设的盛宴。国电南瑞进入轨道交通领域已有10多年,1998年开始做电力监控,2008年开始正式进入综合监控,市场占有率达到60%,在轨道交通综合控制领域已经树立了南瑞知名品牌。2012年底公司与GE战略合作正式进入信号系统,且公司寻求轨道交通BT总包商业模式创新。2013年开始开花结果,南瑞集团、中铁建、武汉市政府已经就武汉8号线、机场线达成BT总包的战略合作协议。在武汉合作经验的基础上,凭借南瑞的深厚资源、资金优势和技术优势,我们认为南瑞在全国35个城市轨交项目中很可能取得新的拓展和合作,迎接轨交大建设的盛宴。

　　BT总包模式和信号系统的增量利润可观,为南瑞打开新的成长空间。轨道交通总包业务中,以武汉8号线为例,全长16.5公里,总投资达132.8亿元,投资机电设备总投资预计为25亿元,我们假设通讯和信号系统按照20%的净利润率,综合监控10%的净利润,其他机电设备5%的净利润率,公司BT总包的净利润预计为2.2亿元,确认周期预计约为2年,一条线一年增厚利润预计为1.1亿元。同时考虑到目前全国20多条轨道交通线路在建设中,BT模式和信号系统有望为公司带来新的成长空间。

　　财务与估值

　　考虑轨道交通对公司业绩的增厚,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.03、1.35、1.78元(原预测为1.00\1.28\1.59元),考虑南瑞的品牌地位和轨道交通领域的成长性,参考可比公司估值并给予10%的溢价,给予公司2013年29倍PE估值,上调目标价至30.00元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　资产整合低于预期、宏观经济持续下行。