券商投行新竞争力调查 “没有哪种模式是最好的”(3)

　　2012年，中信证券投行收入17.9亿，国信证券14.7亿、平安证券10亿。2010年至2012年，平安证券证券承销业务净收益占营业收入比重分别为62.56%、63.21%和37.05%。同期，国信证券投行收入占营业收入比重分别为22.26%、24.85%和24.18%。

　　而与之对应的是，最早布局大投行路线的中信证券投行业务受IPO暂停波动的影响并不明显。2010年至2012年，中信证券投行业务业绩占比分别为10.44%、5.93%、15.31%。

　　更严重的是，IPO连连爆发的风险，让越来越多投行惊恐地意识到“牌照可能毁于一两个人”。

　　中信证券的大投行模式再次引起业内的关注。

　　2011年12月，中信证券首先提出券商转型资本中介业务。所谓资本中介业务，本质是券商为投资者提供所需的融资中介服务。广义的资本中介业务包括融资融券、柜台交易(三板的做市商)、固定收益产品、资产证券化及衍生品如CDO、CDS等。

　　“在中信，投行的组织是客户服务链条中的一环。以客户为中心，推进各种金融产品，靠多元化服务以满足客户的不同需要。”中信证券一位投行中层如此总结中信投行模式，但也坦承“中信证券的资源和模式决定，对个人能力的依赖不如南方券商”。

　　目前，中信投行共设有金融、能源、交通、原材料、综合五个组。

　　“长期看来，所有券商都要过渡到中信证券的大投行模式。但这个短期内并不容易。现在的情况，是管经纪业务的不懂投行，管投行的不懂资管业务。比如，券商资管部门做的通道业务，做的是类信托的通道业务，本质是为客户融资，这个其实应该由投行来做。”

　　这看上去很美。

　　“我们内部也讨论了很多次业务模式改革，比如参考国外大投行模式，前台负责承揽业务，后台负责承做各种业务，就是现在中信这种模式。”前述国信证券投行人士说。

　　据悉，早在胡关金时期，国信证券就实验过此模式，但效果并不佳。“前台和后台责任不分，最后导致大锅饭局面，没人为项目负责。这之前，平安也是承揽承做分开的模式，但最终出了问题。

　　国信证券投行人士认为，“很多合资券商学了中信，但也做不起来。我们也许会借鉴中信模式，但肯定不会照搬，甚至都不会改，就在我们原有模式的基础上进行调整。”

　　而平安证券改革后走的交易型投行路线，在一定程度上参考了中信大投行模式。平安证券转向，也和其背靠平安集团强大的金控资源有关。

　　这些并不意味着南方系投行拐点在即。

　　“投行的出路在于坚持市场化。南方券商掉头的速度很快。南方券商努力程度比北方券商更高，因为激励机制更到位，北方券商多吃大锅饭。”上海某投行中层说。

　　以深圳为例。深圳券商普遍带着深刻的打工文化印记，培养了一批高度市场化和职业化的投行精英。“只要有激励机制在，企业文化沉淀下来，做调整并不是件困难的事情。”国信证券投行人士如是说。

　　多位业内人士认为，此番处罚，对整个投行投行竞争格局影响不大。

　　“因为中小企业融资趋势不变，平安、国信仍有优势。即使是平安、国信受罚，其他公司也没发展起来，比如国泰君安、申万。但这今年中信建投冲得不错，因为把股东中信证券模式搬过来用了。”

　　证监会最新披露显示，国信证券在会IPO项目53个、招商证券47个，广发证券45个，中信建投41个，中信证券31个，平安证券12个。

　　“从目前看，真正形成管理体系的投行只有中信和国信。”前述深圳中型投行负责人一语中的，“没有哪种模式是最好的，追求变化的模式才是最好的。”

　　迷雾中的投行变革

　　从某种意义上说，漫长的IPO空窗期成了投行改革的契机。

　　“处罚还是早点好，比如暂停三个月保荐资格，靴子早落地，从目前的市场环境看，说不定三个月过后，IPO还没重启。”上述被立案投行高管感慨，“平安挺幸运的。”

　　从2012年10月10日起，A股IPO已暂停八个月，为史上第八次IPO暂停。745个拟IPO项目在排队形成堰塞湖。今年以来，不少公司纷纷撤回材料，其中103家创业板公司、67家主板中小板公司终止审查。

　　对IPO重启时间，业内众说纷纭，流传最广的说法是六月底或八月底。多位投行人士表示，对IPO重启时间不乐观，甚至认为可能落在今年第四季度。

　　东方证券券商研究员王鸣飞指出，投行发展趋势改变需要两个前提。一是投行业务是否出现多元化，打破IPO为主的格局。二是IPO审核制是否改变，IPO更加市场化，更考验定价能力。

　　而IPO漫长的空档期，倒逼着越来越多投行开始寻找新路径。

　　“我们投行刚开一个内部会议，说做好最坏打算IPO年底才开闸，要多做一些再融资项目，渡过IPO难关。”西南证券某内部人士说，“最近我们已经拿下了重庆水务和重庆城投的再融资项目。”

　　国内主流投行都开始业务的多元化。中信证券投行业务出现最明显的结构化和多元化调整。2012年，中信证券完成IPO项目15单、增发项目10单、配股1单，可转债1单。

　　南方系投行业务调速度明显较慢。同期，国信证券完成IPO22单，增发6单，可转债1单。而平安证券完成IPO14单、增发2单。