券商投行新竞争力调查 “没有哪种模式是最好的”

　　对中国投行业而言，这似乎是最坏的时代，也是最好的时代。

　　很多投行人士对5月10日这一天，记忆深刻。当天下午3时，证监会通报万福生科造假案处罚结果，所有涉及中介均遭重罚，对上至投行高管和内核负责人，下至项目协办人进行责罚。而国信证券、光大证券、民生证券、南京证券等多家券商也相继卷入监管风暴眼。

　　万福生科处罚结果，对整个投行激起千层浪。监管层打破了以往投行“罚不上高管”的惯例，让很多投行高管背生寒气。当天，不少券商高层甚至专门开会讨论此事。

　　“万福生科处罚结果对我们的触动相当大，我们接下来甚至会考虑买高管责任险和保代责任险，因为这都是有执业风险的。”南方一家大型投行副总告诉理财周报记者，“不能再因为一个项目、一个保代把投行牌子砸了。”

　　而近8个月IPO空窗期，也让更多的投行主动或者被动调整业务结构。

　　“在这之前，我们就意识到单靠IPO，只注重IPO排名是错的。但IPO火热时，大家追着赚好赚的钱，没有人会认真思考潜在问题。IPO暂停也不是坏事，让我们投行业务调整更彻底。”深圳一名资深保代说。

　　更深刻的影响在于，中国投行大干快上的大跃进时代或将由此终结。以南方系券商为代表的小团队多快好省模式将被迫转变。南北派投行遥相对峙中，竞争格局正出现微妙变化。

　　这或许是中国投行业发展的新拐角。

　　10年最重罚单

　　这是自2004年3月24日保荐制实施以来，国内券商受到的最严厉、最密集的惩罚。

　　自3月17日履新以来，证监会主席肖钢除了公开阐述“资本市场的中国梦”、“监管部门减政放权”外，多数时候惜字如金。这位银行系统出身的证监会主席，与前任风格极为不同，对外低调沉默。资本市场广为流传的一个说法是，肖钢在中国银行履职时，曾创下10个月时间内对外没有半句表态的纪录。

　　然而，接踵而至的凌厉处罚，仍让券商们感觉到了新主席的铁腕风格。

　　5月10日，证监会通报万福生科案处罚通告，处罚人数涉及31人，包括上市公司、投行、会计师事务所、律师事务所。

　　其中，保荐人平安证券被暂停3个月保荐机构资格，并给予警告并没收其万福生科保荐承销收入2555万元，并处以2倍的罚款，合计罚7665万元。

　　签字保代吴文浩、何涛被撤销保代资格，撤销证券从业资格，采取终身证券市场禁入措施；保荐业务负责人、内核负责人薛荣年、曾年生和崔岭分别处以30万元罚款，并撤销证券从业资格；对项目协办人汤德智给予警告并处以10万元罚款，撤销证券从业资格。

　　中磊会计师事务所，也被撤销其证券服务业务许可。博鳌律师事务所12个月内不接受其出具的证券发行专项文件。相关签字会计师和律师被终身禁入证券市场并罚款。

　　“这是2004年实施保荐制以来，最重的惩罚。保荐制以前，申万停过一年资格，直接就把申万打到二流投行了。这次最主要的是，涉及到了投行高管个人。”国泰君安某投行人士感慨，“这对机构的触动非常大。之前证监会每次都说重视质量，但处罚却一直很轻，处罚重了，对从业人员的触动就大了。”

　　1999年，申银万国因其所推荐的东方锅炉编造文件欺骗上市，被证监会施以“暂停股票承销业务一年”的重罚，申银万国投行由此大伤元气。

　　5月17日，证监会再次通报，民生证券和南京证券因保荐项目违规被立案调查，证监会已暂停受理其IPO新项目的申报。此外，证监会还宣布将对隆基股份、勤上光电、华塑股份、青鸟华光、海联讯、承德大路、西藏天路、宏磊股份等8家公司信息披露违法违规行为进行立案调查。

　　“每到周五下午的证监会通气会，我都如履薄冰。”一名卷入上述处罚的券商投行老总坦承压力山大，“客户也非常关心最后的(调查处罚)结果，我们一直在和客户沟通。”

　　“传统的追求量、追求速度的模式很难持续了，后面要开始重视质量了，一单项目出事，可能对整个公司造成重大影响。质量控制和内核的作用越来越重要。”前述国泰君安资深保代叹道，“原先大干快上不重视质量的模式玩不下去了，中国投行模式必须要有新突破。”

　　“南方系”投行重创

　　平安证券和国信证券，这两个南方系投行双子座，正面临着阵痛。

　　南方系投行，一度被贴上“草根投行”、“小团队模式”、“中小项目”、“重效轻质”、“高度市场化”的标签。

　　“南方系券商确实受到冲击，这不是针对某一区域的问题，而是针对原来发展激进的投行。北方券商项目少，出问题的概率比较低。”深圳一家中型投行负责人说，“这个模式不能再这么做下去了，这样牌照可能毁于一两个人。”

　　一个靴子落地，一个仍在等待。

　　平安证券暂停三个月保荐资格靴子落地前后，平安证券高管们，从董事长、总经理到事业部负责人则开始马不停蹄地拜访客户，一一说明解释情况，挽留安抚客户。

　　“大部分客户都留下来了。毕竟不用撤材料，影响不是很大。特别是我们对万福生科3个亿的赔偿基金，让很多客户觉得平安是个可以为客户分担的投行，现在我们遇到困难了，他们也愿意和我们一起等三个月。”平安证券副总经理周强说。

　　“当天我们第一时间知道了平安被处罚的消息。报了材料的一般都不会换券商。因为不需要撤项目，以现在的形势看，暂停三个月后IPO也未必开闸。”平安证券保荐的某拟上市公司证券部人士告诉理财周报记者。

　　而国信证券保荐的隆基股份、勤上光电因信息披露违法违规尚在立案调查阶段。

　　“争取不被处罚，即使被罚，我们内部评估影响也不大。当然我们内部也做好了两手准备。在出结果之前，我们争取多报IPO材料。”国信证券某内部人士表示。

　　国信证券内核部门也加大了核查的力度。则一家国信证券担任保荐人的拟上市公司高管透露，“国信内控非常严格，这段时间把我们折腾得很厉害，草木皆兵也是可以理解的。”

　　而华林证券也因万福生科受牵连，而备受关注。灵魂人物薛荣年去留，关乎华林投行命运。

　　根据新修订的《证券公司董事、监事和高级管理人员任职资格监管办法》第十二条规定，取得董事长、副董事长和监事会主席任职资格，须具备以下条件：一是从事证券工作3年以上，或者金融、法律、会计工作5年以上，或者经济工作10年以上；二是具有大学本科以上学历或取得学士以上学位。三是通过中国证监会认可的资质测试。

　　证券公司董事长所需的资质测试，是指证券公司高管资质水平测试，并非证券从业资格。也就是说，尽管被撤销证券从业资格，但从法律意义上讲，受罚一事并不影响薛荣年继续担任华林证券董事长。

　　“华林证券的未来，取决于大股东林立的态度。大股东怎么看这个事情，如果他能坚持交给薛做，并继续信任他，那华林还是有东山再起的机会。”前述深圳一家中型投行负责人认为。

　　此次被立案调查、暂停受理IPO申请的民生证券尽管身处北方，也被业内认为打上了深刻的南方系烙印。民生证券早期从华泰联合等南方券商大量挖人，加之民生系一贯的市场化手法，一度成为投行黑马。

　　民生证券触红线的保荐项目是山西天能科技。此前媒体报道，天能科技在地方政府还没有进行光伏系统招标，就提前确认收入超过4000万元。目前，民生证券有20个在会IPO项目在排队。

　　对被罚券商而言，可能流失的是尚未报材料的储备项目以及再融资项目。事实上，项目是否流失主要取决于保代。除了央企要看券商血统外，其他民企客户主要还是认可保代个人，而非保代背后的投行。

　　前述一个被罚投行中层并不讳言其矛盾心情，“我觉得如果现在走，确实跟公司不好交代，但手上这么多项目耗不起。一帮项目组同事也动员着要走。”

　　这似乎是一个无法避免的渐进分裂。