券商强推买入 八股严重低于目标价(9)

　　风神股份动态报告:费用节省和乘用车胎逐步达产

　　风神股份 600469

　　研究机构：民生证券 分析师：刘威 撰写日期：2013-04-15

　　公司位列世界轮胎前20强

　　风神轮胎是我国十大轮胎生产企业,同时位列世界轮胎前20强。目前公司全钢子午胎产能550万条、全钢斜交胎50万条,半钢子午胎500万条。

　　原材料橡胶价格弱势,成本受益

　　橡胶占轮胎生产成本的60%以上。未来几年天然橡胶产量增速加快,目前主要天胶生产国、青岛保税区天胶库存创历史新高,我们预计天胶价格弱势。2013年我国顺丁、丁苯等主要合成橡胶产能增速快于下游需求增长,预计装置产能利用率下滑。2013年世界丁二烯供应偏松,预计国内丁二烯供需基本平衡,价格将以稳定为主,对合成橡胶的制约作用减弱。

　　500万条乘用胎项目建成,预计13年扭亏

　　公司2012年报显示500万条乘用胎车胎已建成投产,12年项目亏损。由于轮胎行业固定资产投资规模较大,开工率决定了项目的盈利能力,我们预计随着开工率的提升,公司乘用胎项目13年将实现费用后盈亏平衡。

　　预计13年财务费用下降

　　公司12年报显示一年内到期的非流动负债大幅增加9.6亿元,我们认为随着公司在建项目的逐渐投产,资本开支将显着减少,未来负债率将有所降低。三四季度财务费用也从一二季度的七千多万降至不足4千万,预计公司13年财务费用将显着下降。

　　绿色轮胎符合产业发展的趋势,公司显着受益工信部制定《乘用车企业平均燃料消耗量核算办法》,来降低我国乘用车产品平均燃料消耗量。而与一般子午胎相比,绿色轮胎滚动阻力降低20%~30%,节油2%~4%甚至更高,符合产业发展趋势,风神股份作为全球唯一100%绿色轮胎生产商,未来将显着受益,估值将会提升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司13-15年EPS分别为0.96、1.27和1.39元,对应9、7和6倍PE,受益于汽车需求复苏,公司估值低,谨慎推荐。风险提示:汽车需求不达预期的风险等