券商强推买入 八股严重低于目标价(2)

　　贝因美:转型服务,中国婴童服务的领跑者

　　贝因美 002570

　　研究机构：中山证券 分析师：邱俊灏 撰写日期：2013-05-17

　　事项:

　　2013年5月10日,我们参加了贝因美投资者见面会并参观了公司的生产基地。通过与公司高层的充分交流,我们对公司未来发展前景以及行业发展动态有了深入客观的了解。

　　主要观点:

　　国内企业龙头行业竞争激烈。公司在2013年第一季度实现了营业收入31%的高增长,已经连续4个季度环比快速增长。目前产能利用率已经接近100%,产品供不应求。但毛利率水平略有下降,这与“高营销、高成长”的公司战略密不可分。未来随着行业竞争日趋激烈,成本不断上升,公司的毛利率水平还将受到侵蚀。

　　政策给力市场份额或将不断提升。公司目前在中国婴儿奶粉市场排名第四,国内企业排名第一,市场份额规模在10%左右。国家最近颁布的进口奶粉检疫方法将使原先海外贴牌的“假洋奶粉”逐步退出中国市场。据统计目前共有200个洋品牌奶粉,但真正在海外拥有相当知名度的品牌奶粉所占比例很小。新规则执行后,贝因美等公司将会快速取得原先品牌留下的市场份额,市场份额或不断提升,龙头地位不断巩固。

　　自建奶源重视品质。公司将投资2.8亿投资在安达建立万头牧场计划。未来还将依据市场需求情况,在中国和海外建立更多的中型牧场。

　　重视研发立志成为中国妈妈的首选。公司十分注重研发,目前共设有12个研发中心,覆盖从产品到基因研究等所有领域。公司每年投入的研发费用率占比约为3%,这都大大提升了公司产品的品质。此外,公司在针对中国人母乳喂养的特征投入巨资进行研究,产品取得了广大客户的信任。

　　转型服务不断提升客户忠诚度。目前公司销售的主要渠道是传统商超和婴童店。公司领先国内其他婴儿奶粉厂的关键就在于认识到服务在整个销售体系中的重要性。公司正从传统产品销售转向成为“生养教”服务的提供商,服务成为公司核心竞争力所在。

　　估值合理中长期看好。我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.71、2.06和2.72元。我们给予30倍的PE,目标价格51元。