券商强推买入 八股严重低于目标价(6)

　　数码视讯:行业迎跳跃式发展,公司将多点开花

　　数码视讯 300079

　　研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2013-05-22

　　投资逻辑

　　行业将迎来跳跃式发展机遇:当前我国有线电视行业还处于模数转换的中期、双向改造的初期,一方面面临IPTV、互联网电视、OTT业务对其内容资源的替代竞争,另一方面面临电信运营商对光纤到户的超前发展所带来的网络改造压力,为了适应竞争环境的演变趋势,有线网络行业必须加速实现从网络数字化、双向化、高清化的跳跃式发展,才能出奇制胜;有线网络改造的经济性、传输视频流的稳定性、牌照优势是有线运营商的安身立命之本,而内容资源整合与用户体验的完美结合方能执牛耳。

　　数码视讯将实现从小众化业务向大众化市场的跨越式发展:公司业务沿着前端设备(数码市场份额第一)、CA(份额第一)以及DRM、双向接入设备(超光网份额第一)、中间件/OTT终端(重点投入)、内容资源(重点投入)的路线扩张,业务开展对应的市场空间从8-10亿的前端设备,扩展到十几亿的CA、200亿至300亿的接入设备(预计超光网占比过半)、300亿至400亿各类OTT终端以及平台等,目标市场空间从潜在约25亿的小众化业务正朝向潜在约700亿的大众化市场迈进,在各自重点投入领域相继成为市场领先者,未来几年将呈现多点开花的态势。

　　当前广电设备商数码好比10年前电信设备商中兴华为的发展状态:我国数字电视行业尚处待开垦的荒原之地,市场格局必将经历诸侯割据、强弱分化、一统天下的演进路线,数码视讯是这一领域的首批掘金者,中长期将受益于体制改革红利,以及行业跳跃式发展的历史机遇。

　　业绩预测

　　我们预计公司13年至15年的收入分别为7.90亿(增50.59%)、11.13亿(40.93%)和15.16亿(36.09%);归属净利润分别3.71亿(38.5%)、5.32亿(43.3%)和7.37亿(38.7%);对应EPS分别为1.10元、1.58元、2.19元。

　　估值及投资建议

　　参考可比较的公司13年平均估值水平35倍PE,数码视讯被低估70%;未来三年公司净利润复合增长40%是大概率事件,合理估值水平在2013年30倍,目标价33.12元,现价买入。

　　风险

　　有线电视网络投资不达预期,竞争加剧导致新产品毛利率低于预期。