券商强推买入 八股严重低于目标价(7)

　　华润三九:最新情况

　　华润三九 000999

　　研究机构：中银国际证券 分析师：焦阳 撰写日期：2013-05-17

　　最新情况:

　　华润三九(000999.CH/人民币30.01,买入)2012年实现营收68.9亿元,同比增长24.7%,实现归属母公司净利润10.1亿元,同比增长33.4%,实现每股收益1.04元,符合我们的预期。公司以中药注射剂为主的处方药业务增长50%以上,是公司业绩快速增长的主要动力;OTC业务也保持稳健增长,继续超越行业增速。

　　2013年1季度,公司营业收入达到18.3亿元,同比增长3.8%,实现净利润3.4亿元,同比增长10.2%,每股收益0.35元,略低于我们的预期,但整体仍保持在可接受的范围之内。

　　第1季度业绩低于预期的原因:公司2012年第1季度基数较高,是本期业绩低增速的主要原因。从销售情况来看,公司的处方药销售增长基本正常,OTC的纯销情况也比较正常,但3月份的OTC分销出现显著下滑。OTC分销下滑的原因主要有三个,一是2012年公司EPR系统4月份上线,为了避免系统不稳定对销售的影响,公司将2012年4月部分的销售工作提前到3月,造成了较大的基数偏差;二是2013年第2季度是新版GSP认证工作的密集期,部分规模较小的三级分销商存在无法通过的风险,二级分销商出于对资质和回款质量的考虑控制了对部分三级经销商的发货,影响了公司产品的销售;三是年初以来国家进一步加强了对商业流通领域发票的监管力度,此方面较不规范的经销商的经营情况受到了一定影响。我们认为,第一个原因同时也形成了2012年第2季度较低的业绩基数,第二、三个原因实际上是一个渠道去库存的过程,2013年后3个季度的渠道库存仍将逐渐恢复至合理水平,因此我们预计尽管公司第1季度业绩略低于预期,但就全年而言公司的业绩不会受到影响。