欧洲汽车销量上扬 六家A股配套供应商望受益(5)

　　宁波华翔公司专题报告:业绩反转确定,长期空间巨大

　　宁波华翔 002048

　　研究机构：宏源证券 分析师：庞琳琳 撰写日期：2013-04-26

　　2011-2012年公司因为各种非经营性原因导致利润增速-32%和-12%进而股价跌去55%,但经我们测算正常经营性利润两年增速为-12%和33%。2011-2012年公司营业收入增速为10.48%和51.12%,但利润却下滑,主要原因包括:1、从2011.4.1日起富奥投资收益从权益法改成成本法,导致投资收益从10年的1.2亿下滑到11、12年的0.2亿、0亿。2、公司从2011.7.1开始减少了设备折旧年限,导致设备折旧大增,2011年因次多折旧1200万,2012年因此多折旧2500万3、公司2012年初收购sellner,导致全年产生了约4000万元亏损4、公司从2012.7.1开始计提0.5%的质量保证金,影响2012年利润约2000万。这些非经营性因素导致了财务报表数据和真实经营利润大相径庭,随着这些因素大幅改善,公司业绩将回到正常增长轨道。

　　公司2012年在7元进行了回购,回购耗资1.6亿元,回购占总股本比例4.19%,相比而言目前股价8.4元仍有相当安全边际。

　　5倍估值收购德国HIBTrim,增厚业绩约0.1元。公司估值远低于行业平均值,但质地优秀,具有较大的重估空间。

　　目前公司市值45亿,但公司持有富奥股份约15亿市值股份,扣除后的经营性市值只有30亿,对应2013年3.5亿元利润(预计)只有8倍,远低于零部件行业平均15-20倍的估值,具有相当大的安全边际。

　　投资建议-强烈推荐。保守估计公司经营性合理估值在13年15倍,富奥股份考虑到成长性即使给予70%的折价在10亿元市值,则公司市值应在亿元,仍有的增长空间,目标价元。