宽带中国战略正在争取财税支持 14股望爆发(6)

　　天源迪科:三网融合、虚拟运营商之“隐形股

　　研究机构：光大证券日期：2013-03-29

　　12年收入增长59%，净利润增长23%

　　公司公布2012年报，实现营业收入6.7亿，同比增加59%，归属于母公司的净利润为9973万，同比增加23%，并向全体股东每10股转增10股派2元。公司收入大幅增长一方面源于收购的金华威等子公司开始并表，其中金华威贡献约2.4亿收入；另一方面公司传统电信运营商支撑软件业务保持18%较快的增长速度，12年核心业务产品进入中国电信1个省份市场，新产品业务开拓了中国联通6个省份市场和中国电信4个省份市场。

　　收入结构变化致毛利率下降，费用支出平稳

　　2012年公司综合毛利率为40.1%，同比下降7.6个百分点，主要由于收入结构所致，新并表的金华威主营ICT产品分销，毛利率水平在10%左右。令我们欣喜的是，无论电信行业还是政府行业公司的毛利率水平都有1-2个百分点的提升。费用方面，公司12年销售费用率和管理费用率分别下降0.6个百分点和2个百分点主要与新并表子公司金华威费用率低有关，若剔除这一因素，费用率下降0.4个百分点。今年开展一系列并购以及合肥生产基地的投建使得公司财务费用增长约670万。

　　国网公司挂牌在即，公司受益运营支撑系统建设

　　在组建国家新闻出版广电总局获批不久，国家级广电网络公司即将挂牌，该公司主要实现各地网络、业务和运营支撑的互联互通，将建设一个中心、三个系统和六大基地。我们认为此前国网整合进程之所以进展缓慢，主要是广电总局希望掌控整个广电网络，忽视了各地有线网络方运营商错综复杂的利益关系；而此次国网公司定位互联互通更加务实，改革阻力小，推进速度快。全国有线电视网络运营支撑系统是国网公司建设的三大系统之一，控股子公司深圳汇巨主营广电支撑系统，未来将受益国网运营支撑系统的建设。

　　维持“买入”评级，目标价20元

　　今年5月有望发放首批虚拟运营商牌照，虚拟运营商必须自建运营支撑系统，我们认为公司作为一线运营支撑系统厂商，很有可能从中受益，且虚拟运营商将是通信行业贯穿全年的主题投资机会，公司估值水平有望进一步提升。维持“买入”评级，目标价20元，相当于13年25倍PE。