深圳下发深化改革总体方案及计划 前海概念受关注(7)

　　深赤湾A：主业毛利微降，税费减负贡献业绩增量

　　研究机构：长江证券日期：2013-04-25

　　主业毛利同比微降，“营改增”减负贡献业绩增量。公司一季度货物吞吐量同比上涨5.31%，而收入仅实现3.10%的增长，预计综合费率有所下降；营业成本8.45%增速仍居高不下，主要原因是各类原材料价格、人工成本等同比大幅攀升，最终毛利率同比回落2.26个百分点至54.29。在毛利同比微降的情况下，归属母公司所有者净利润同比上升14.85%，主要原因是公司从2012年11月开始实行“营改增”政策，使得今年一季度税费同比下降了67.50%或0.57亿。

　　本地集装箱市场份额继续受制。公司一季度完成集装箱吞吐量127万TEU，同比下降0.94%，低于深圳港4.25%和全国8.36%的增速，我们认为原因在于：1)深圳港口以外贸集装箱业务为主，且地理位置与欧洲相对较近，占比较高的欧线货量受困于疲软的欧洲经济，致使深圳港增速低于全国平均水平；2)公司航线布局调整、所处腹地制造业迁移及华南地区集装箱装卸业务竞争较为激烈。公司2013年一季度集装箱吞吐量占深圳港23.95%的市场份额，同比上年同期下降1.25个百分点。

　　欧洲外需复苏缓慢，维持“中性”评级。我们对公司2013-2015年EPS预测分别为0.73元、0.76元和0.79元，对应PE分别为19.38倍、18.51倍和17.80倍；公司股利支付率在50%左右，分红收益率4%-5%，适合稳健、较长期的投资者，考虑到短期内外需尤其是欧洲需求依然难有起色，WTO近期将全球2013年贸易增速从4.5%下调至3.3%，考虑到集装箱运输市场的需求持续低于预期，我们暂维持对公司的“中性”评级。