三项污染防治行动计划即将上报国务院 10股将井喷(4)

　　1)原材料初级加工差异决定运输半径。林业三剩物、秸秆等农作物的运输问题一直是困扰生物质电厂的难题,而迪森股份通过将压缩林业三剩物、秸秆为固体成型燃料,将体积密度放大10倍,实现了运距的增长; 2)能源转化利用方式。传统生物质电厂布局在原料产地,依靠林业三剩物、秸秆燃烧发电获取收入,而迪森股份则在工业园区投建热能装臵,为客户提供热能。从经济效益看,迪森股份的产品毛利和投资回报率更高。

　　迪森股份战略聚焦:从产能收缩到主抓订单;由点到面——订单精品化和大型化路线。

　　1)基本面之变1:变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。

　　2)基本面之变2:订单精品化和大型化路线。从目前公告的项目看,订单规模均超过2500万元/年收入(不含税),未来前五大客户“变脸”已成定局,这充分验证管理层精品化、大型化战略路线。其中,我们更强调工业园区集中能源供应的意义——由点到面,生物质能源对天然气替代取得突破。2010年7月,BGF成功应用于华美钢铁的60万吨/年钢铁加热炉生产线,至今各项运行参数据满足客户生产需求,实现了点的破冰。

　　而此次工业园区内推广应用生物质燃气,实现了生物质燃气规模化应用。我们认为,从点到面的突破,核心仍是生物质可燃气的成本优势——以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF综合价格(含税)为3.49元/升,较深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升,有较大的优势。

　　投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年迪森股份EPS分别为0.50元、0.73元和1.05元,对应PE分别为32倍、22倍和16倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。

　　风险提示:未来订单对业绩贡献进度仍具有一定不确定性。