三项污染防治行动计划即将上报国务院 10股将井喷(8)

　　九龙电力年报点评:资产剥离轻装上阵,现金使用将是今年看点

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：郑恺 日期：2013-05-08

　　事件:

　　公司公布12年年报,公司实现营业收入5.04亿元,同比下降49.23%,归属母公司净利润4085.33万元,同比增长49.22%。

　　投资要点

　　一季度业绩符合预期,资产剥离后轻装上阵。公司一季度业绩基本符合我们此前的预期,收入下滑49%主要原因系煤炭、电力资产的剥离,但由于其贡献净利润非常少,因此剥离后对业绩影响不大。分业务来看,公司目前存量的脱硫BOT装机量为14.2GW,假设1300小时的发电时间,那么我们预计BOT贡献的收入约为2.37亿元,剩余的2.67亿元中假设催化剂出货量为2500立方,扣税单位价格为3万元,则催化剂对应的收入约为7500万元,其余则为工程。此次净利润增速较快

　　资金实力增强是公司增长的源动力。从一季报具体情况来看,公司财务费用为963.82万元,而去年同期的水平为4045.09万元,财务费用为今年的利润总额贡献增量3081.27万元,预计这是一季度业绩高增长的主要原因。而从全年来看,我们认为公司资产剥离获得的现金资源将会投向收益率更高的方向中去,而这也将是今年驱动公司业绩持续超市场预期的最大动力。

　　环保平台的打造,远达少数股东权益已成拖累。截公司12年实现扣非后归属母公司净利润1亿元,而控股公司中电投远达实现归属上市公司净利润共5809万元,子公司业绩对上市公司业绩贡献非常大。而公司仅66.44%控股中电投远达,而另外的26.23%股权归属集团,7.33%归属当地其他企业。我们认为如果对公司股权的进行整合,将有望为公司后续增长提供充足保障。

　　财务与估值

　　维持盈利预测,维持公司买入评级。考虑到公司订单超预期以及整合的不确定性,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,根据DCF估值测算的公司每股价值为17.35元,维持公司买入评级。

　　风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。